В анализируемом периоде

СТАВКА ОБЩАЯ СУММА ЗАЕМНЫХ

ВСЕ ФАКТИЧЕСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ

Лекция 5. Эффект финансового рычага. Политика привлечения заемных средств

1.Эффект финансового рычага (первая концепция).

2. Эффект финансового рычага (вторая концепция). Финансовый риск

3. Рациональная структура источников средств предприятия

4. Предпринимательский риск. Взаимодействие финансового и операционного рычагов и оценка совокупного риска, связанного с предприятием

Эффект финансового рычага — это приращение к рентабель­ности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собствен­ных средств на 3,3 процентного пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. На­логообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на единицу минус ставка налогообложения прибыли. Думается, пора сделать предварительные выводы.

1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями эконо­мической рентабельности: РСС = 2/3 ЭР.

2.- Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финан­сового рычага:

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР.

Нетрудно заметить, что этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств — средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для упла­ты процентов за кредит.

СРЕДНЯЯ ИЗДЕРЖКИ ПО ВСЕМ КРЕДИТАМ

РАСЧЕТНАЯ ₌ ЗА АНАЛИЗИРУЕМЫЙ ПЕРИОД x 100

ПРОЦЕНТА СРЕДСТВ, ИСПОЛЬЗУЕМЫХ

Теперь можно выделить первую составляющую эффекта финан­сового рычага: это так называемый ДИФФЕРЕНЦИАЛ — разни­ца между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за нало­гообложения от дифференциала остаются, к сожалению, только две трети (1 - СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ), т. е.

(2/3)*(ЭР-СРСП).

Вторая составляющая - ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА — характеризует силу воздействия финансового рычага. Это со­отношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

УРОВЕНЬ ЭФФЕКТА ПЛЕЧО ФИ -

ФИНАНСОВОГО =(2/3) ДИФФЕРЕНЦИАЛА* НАНСОВОГО

РЫЧАГА (ЭФР) РЫЧАГА

или

УРОВЕНЬ ЭФР = 2/3 (ЭР - СРСП) х.3С/СС

Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б:

ЭФР =(2/3)*(20% - 15%) х(500 тыс. у.е./500 тыс. у.е.) = 3,3%. СХОДИТСЯ!

Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:*

СТАВКА НАЛОГО –

ЭФР =(1 - ОБЛОЖЕНИЯ)* (ЭР - СРСП)*ЗС/СС

ПРИБЫЛИ

Этот способ открывает перед нами широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допус­тимых условий кредитования, а в сочетании с формулой РСС = = 2/3 ЭР + ЭФР — и по облегчению налогового бремени для предприятия. Выведет нас эта формула и на мысли о целесо­образности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча финансового рычага и уровня эффекта финансового рычага в целом.

I Если новое заимствование приносит предприятию уве­личение уровня эффекта финансового рычага, то такое за­имствование выгодно. Но при этом необходимо внима­тельнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» — кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Может, далее, наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект финансового рычага будет действовать тог­да лишь во вред предприятию. Если, например, при девятикрат­ном соотношении заемных и собственных средств приходится выплачивать драконовскую среднюю ставку в 22 процента по кредиту, то эффект финансового рычага составит

ЭФР = 2/3(20% - 22%) х 9= -12%.

Теперь это будет уже не приращение, а вычет из рентабельно­сти собственных средств и дивидендных возможностей пред­приятия:

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 — 50 процентам, т. е. что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети — половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансо­вого рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Подобная постановка вопроса представляется и нам вполне правомер­ной. Более того, при таком соотношении между эффектом фи­нансового рычага и экономической рентабельностью значитель­но снижается тот самый акционерный риск, которым был обес­покоен Читатель в начале этой главы.

Дата добавления: 2015-05-26