Лекция 7. Управление дивидендной политикой

Большинство фирм заранее определяют свою политику относительно распределения определенной доли будущих прибылей среди акци­онеров и затем стараются от нее не отклоняться. Конечно, отклонения от утвер­жденной политики время от времени случаются, но это всегда считается неже­лательным, ибо причиняет неудобства акционерам фирмы, планирующим свои доходы заранее, и порождает нежелательные сигналы рынку, причем и то, и другое оказывает негативное влияние на цену акций. И все же экономическая ситуация действительно изменяется, и это требует время от времени перемен в дивидендной политике предприятий.

Естественно, выплаты акционерам фирм производятся из их прибыли. Эта прибыль может быть реинвестирована в применяемые в ходе основной деятель­ности операционные активы, использована для приобретения рыночных ценных бумаг, для погашения задолженности или распределена между акционерами. Если принимается решение распределить прибыль среди акционеров, перед фир­мой встают три ключевых вопроса: 1) Какую сумму нужно между ними распре­делить? 2) Нужно ли выплачивать дивиденды в денежной форме или передавать акционерам соответствующие денежные средства через выкуп части акций, ко­торыми они владеют? 3) Насколько стабильными должны быть эти выплаты, иначе говоря, должны ли распределяемые среди акционеров суммы средства быть из года в год постоянными (возможно, с поправкой на инфляцию), или им можно позволить меняться вместе с потоками денежных средств фирмы и ее потребностями в инвестициях?

Дивиденды или капитальный доход: что предпочитают инвесторы?

При принятии решения о сумме денежных средств, подлежащих распределению среди акционеров, финансовые менеджеры должны помнить о том, что целью их фирмы является достижение максимальной акционерной стоимости. Следо­вательно, целевой коэффициент дивидендных выплат (target payout ratio) определяемый как доля чистой прибыли, подлежащая выплате акционерам, дол­жен в значительной мере определяться выбором инвесторов между денежными дивидендами или капитальным доходом (капитальной прибылью). Этот выбор может быть рассмотрен с помощью модели оценки акций в условиях постоян­ного роста:

- теоретическая стоимость акции на данный момент

D₁ – ожидаемые дивиденды текущего года;

q – ожидаемый темп роста дивидендов;

k_s – минимально приемлемая или требуемая доходность по акциям.

Если компания повышает коэффициент дивидендных выплат, это приводит к росту числителя этой формулы D₁. Такое увеличение числителя, если бы оно не сопровождалось изменениями и других переменных, привело бы к росту цены на акции. Однако на самом деле если D, возрастает, то это означает, что фирма оставляет в своем распоряжении меньшую сумму средств для реинвестирования, а это может вызвать снижение ожидаемых в дальнейшем темпов роста компании, что, в свою очередь, как правило, приводит к снижению цены акций. Таким образом, изменение коэффициента дивидендных выплат приводит к двум про­тивоположным следствиям. Следовательно, оптимальная дивидендная полити­ка (optimal dividend policy) фирмы должна установить баланс между текущими выплатами дивидендов и будущим ростом фирмы, чтобы добиться максимиза­ции цены акций.

В этом разделе мы рассмотрим три ведущие теории поведения инвесторов в за­висимости от объема дивидендов; 1) теорию иррелевантности дивидендов, 2) тео­рию «синицы в руках» и 3) теорию налоговых предпочтений.

Дата добавления: 2015-05-26