Лекция 9. Методы анализа инвестиционных проектов. Анализ рынка проекта

СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

Для каждой фирмы существует так называемая оптимальная (optimal) структура капитала, которая показывает, какую долю фи­нансирования фирма должна привлекать в форме заемного капитала, а также капитала привилегированных и обыкновенных акций, чтобы в максимальной степени способствовать решению своей главной задачи — созданию стоимости для своих акционеров. Следовательно, фирма, заботящаяся о своей стоимости, должна определить свою целевую (target) структуру капитала и затем привлекать его с таким расчетом, чтобы фактическая структура капитала фирмы с течением време­ни стремилась к целевой. В этой главе мы будем считать, что фирмы уже опреде­лили свою оптимальную структуру капитала, что она принята в качестве их це­левой структуры и в ходе своей финансовой деятельности фирмы стремятся отклоняться от нее в минимальной степени.

Необходимо отметить два момента. Во-первых, WACC — это средневзвешенная стоимость каждого вновь привлекаемого, или предельного (marginal), доллара ка­питала, и она может отличаться от средней стоимости уже привлеченного в прош­лом капитала фирмы. В финансовом менеджменте, как мы уже отмечали, нас прежде всего интересует использование капитала для капитального бюджетиро­вания и финансирования новых проектов фирмы, а для этой цели необходимо знать именно стоимость предельного капитала компании.

Во-вторых, расчет процентных долей (весов) каждой из составляющих капи­тала может быть основан на: 1) учетных, бухгалтерских показателях, взятых из баланса фирмы; 2) текущей рыночной стоимости соответствующих пассивов фир­мы или 3) целевой структуре капитала, которая предположительно является оп­тимальной для фирмы структурой. Верные веса — это веса, основанные на целе­вой структуре капитала фирмы, поскольку они являются лучшей оценкой того, как фирма предполагает привлекать капитал в будущем. Результаты недавно прове­денных обзоров показывают, что большинство фирм основывают свои расчеты именно на показателях целевой структуры капитала и что последняя хорошо отра­жает фактическое соотношение рыночной стоимости различных пассивов фирмы.

Обратим внимание составлению капитального '"бюджета (капитальному бюдже­тированию), процессу оценки типичных инвестиционных решений. Здесь термин капитальный означает «относящийся к операционному капиталу» фирмы, в то время как бюджет означает план (проект), в котором подробно описываются ожидаемые в результате его реализации потоки денежных средств. Таким образом, капитальный бюджет (capital budget) — это схема запланированных инвестиций в операционные активы, а капитальное бюджетирование (capital budgeting) ~ это общий процесс анализа проектов и принятия решений о том, какие из них включать в капитальный бюджет.

Необходимо прежде всего указать ряд факторов, делающих качественное состав­ление капитального бюджета, возможно, наиболее важной задачей, с которой стал­киваются финансовые менеджеры и их подчиненные. Во-первых, поскольку ре­зультаты решений по составлению капитального бюджета имеют силу в течение многих лет, фирма, приняв его, теряет определенную часть дальнейшей гибкости своих решений. Например, приобретение актива с наиболее экономичным сроком службы в 10 лет однозначно определяет срок его эксплуатации. Более того, по­скольку формирование активов основано на предполагаемых будущих объемах продаж, решение о покупке актива, предполагаемого к использованию в течение 10 лет, требует прогноза объемов продаж на соответствующий срок. Наконец, решения по составлению капитального бюджета фирмы определяют ее стратеги­ческое направление, поскольку созданию новых товаров, услуг или выходу на новые рынки обычно должны предшествовать определенные капитальные инве­стиции.

Анализ предложений по капитальным затратам — это не бесплатное мероприя­тие: процедура анализа всегда имеет стоимость. Для определенных типов проек­тов может потребоваться относительно подробный анализ; для других должны использоваться более простые процедуры. Соответственно фирмы обычно клас­сифицируют проекты и затем анализируют их немного по-разному в соответ­ствии с их типом.

Как только выделен потенциальный проект для капитального бюджетирования, его оценка включает те же стадии, что используются при анализе ценных бумаг.

1. Во-первых, должны быть определены затраты на осуществление проекта.
Это аналогично нахождению цены, которая должна быть уплачена за акцию или облигацию.

2. Затем менеджеры прогнозируют потоки денежных средств от проекта,
включая ликвидационную стоимость актива в конце его предполагаемого
срока службы. Это аналогично прогнозированию будущих потоков дивидендов или выплат процентов по акциям или облигациям вместе с ожидаемой ценой продажи акций или номиналом облигаций при погашении.

3. Далее, должен быть спрогнозирован риск предполагаемых потоков денеж­ных средств. Это требует наличия информации о вероятностном распределении потоков денежных средств.

4. Учитывая риск проекта, менеджеры определяют стоимость капитала, при
которой должны дисконтироваться потоки денежных средств. Сам процесс дисконтирования эквивалентен нахождению денежных потоков по
ценной бумаге.

5. Наконец, приведенное значение ожидаемых денежных потоков сравнива­ется с необходимыми затратами. Если приведенное значение потоков пре­вышает затраты, проект должен быть принят; в противном случае он должен быть отклонен.¹

Если индивидуальному инвестору удается приобрести акции или облигации, рыночная цена которых ниже их действительной стоимости, благосостояние инве­стора увеличивается. Аналогично, если фирма находит (или создает) инвестици­онный проект, приведенное значение денежных потоков которого выше его стои­мости, общая стоимость фирмы увеличивается. Таким образом, между составле­нием капитального бюджета и оценкой финансовых активов существует прямая связь: чем более эффективны процедуры составления капитального бюджета фирмы, тем выше ее стоимость и цена ее акций.

Дата добавления: 2015-05-26