Модель «Дюпона»

Инфляция и финансовые показатели.

Остаточная прибыль

Остаточная прибыль представляет собой альтернативу чистой прибыли, когда учитывается стоимость капитала, направленного на получение этой прибыли. Она определяется по формуле:

Остаточная прибыль = Прибыль - Стоимость вложенного капитала.  

С введением понятия «центр инвестиций» показатель остаточной прибыли может использоваться для измерения результатов его деятельности и служит показателем эффективности финансового управления, осуществляемого руководителем этого центра. В этом случае указанный показатель рассчитывают как разность между прибылью центра инвестиций и стоимостью выделенных ему капитальных ресурсов. Он характеризует риски, связанные с вложением средств. Например, финансирование предприятия, деятельность которого подвержена сильным изменениям, может обходиться дороже, чем инвестиции в более стабильное предприятие, и, следовательно, в первом случае стоимость вложенного капитала будет выше.

Использование показателя остаточной прибыли для оценки результатов инвестирования иногда бывает более полезным, чем использование ROI. Например, исключается ситуация, когда менеджер, результаты деятельности которого оцениваются по ROI, будет увеличивать его среднее значение, отказываясь от инвестиций, дающих доход меньше среднего по организации, но больше стоимости вложенного капитала.

Воздействие инфляции на оценку результатов деятельности может быть очень значительным даже в период, когда инфляция относительно невелика. Эффект даже низких уровней инфляции, накопленный за несколько лет, может быть существенным для определенных счетов. Кроме того, показанные в счетах суммы дочерних предприятий, работающих в странах с большой инфляцией, сильно искажаются.

В 1907 г. компания «Дюпон» разработала схему факторного анализа, в которой органично увязывались по­казатели, характеризующие деятельность компании по каждому направлению (рис. 6.5).

Основная деятельность	Чистая прибыль NP
	Рентабельность продаж р = NP/S
Выручка от реализации S	Рентабельность активов R = S/A
Инвестиции	Выручка от реализации S	Оборачиваемость активов R = S/A
	Рентабельность собственного Капитала K =a x LE
Активы А
Финансовая деятельность	Привлеченный Капитал L
	Авансированный капитал K= L +E	Финансовая зависимость LE=KxE
Собственный капитал E

Рис. 6.5. Модель «Дюпона»

Помимо уже описанных в п. 1.2 ключевых факторов успеха, при подготовке сбалансированной системы показателей можно использовать такие показатели, как фондоотдача (эффективность использования основных средств) и производительность труда.

Стоимость компании является функцией четырех переменных:

1) стратегические инвестиции (материальные или нематериальные);

2) поток денежных средств, который эти инвестиции генерирует (например, дивиденды);

3) срок экономической жизни этих инвестиций (ограниченный или бесконечный);

4)) стоимость капитала (минимальная норма прибыли на инвестированный капитал).

5) Основными лицами, заинтересованными в повышении стоимости компании, выступают ее акционеры и другие инвесторы. Акционеры хотят получить доход, превышающий величину вложенного ими капитала с учетом его альтернативной стоимости и связанных с этим вложением рисков. Если инвесторы не получат приемлемого дохода, компенсирующего их риски, они отзовут свои средства и будут искать компанию с более высоким уровнем доходности на вложенный капитал. Компания, теряющая стоимость, будет стремиться привлечь новый капитал, необходимый для ее развития, однако сделать это намного сложнее из-за того, что рыночный курс ее ценных бумаг, скорее всего, будет снижаться, а заемный капитал — предоставляться кредиторами под более высокие проценты.

Создание стоимости компании подразумевает деятельность по обеспечению роста ценности собственного капитала и повышению благосостояния собственников компании.В самом общем виде стоимость компании определяется дисконтированными денежными потоками, которые она будет генерировать в будущем, и новая стоимость создается лишь тогда, когда компания получает прибыль на инвестированный ею капитал (принадлежащий ее акционерам/собственникам), которая превышает его стоимость.

Изменение благосостояния акционеров компаний, акции которых котируются на фондовом рынке, происходит главным образом при положительном изменении биржевого курса (отражающего изменение стоимости акций, которыми они владеют), а также увеличении сумм выплачиваемых компанией дивидендов.

Чтобы оценить эффективность работы менеджмента по управлению компанией в отношении увеличения ее стоимости, применяют различные показатели. Например, показатель добавленной экономической стоимости SVA, показатель прибыли на чистые активы (Return on Net Assets, RONA), показатель прибыли в форме денежных средств на инвестицию (Cashflow Return on Investment, CFROI), показатель добавленной рыночной стоимости EVA, показатель добавленной денежной стоимости (Cash Value Added, CVA) и др. Каж­дый из приведенных параметров имеет свои достоинства и недостатки, но все они предназначены для оценки работы менеджеров компании относительно цели создания стоимости для своих акционеров.

Чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов (до выплаты процентов).

Для расчета показателей создания стоимости необходимо вычислить несколько базовых коэффициентов, и поэтому потребуется провести некоторую корректировку дан­ных, представленных в финансовой отчетности компании. Поскольку в последующих расчетах будут использоваться такие показатели, как чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов (до выплаты процентов) — NOPLAT, а также показатели ин­вестированного капитала и совокупных средств инвесторов, покажем схему их расчета.

Калькуляцию NOPLA Т начинают с расчета чистой операционной прибыли, т.е. доналоговой прибыли от операционной деятель­ности, которую компания получила бы, не имей она долга. Скорректированный налог — это такая расчетная сумма налога на прибыль, которую компания платила бы при отсутствии долга, избыточных рыночных ценных бумаг и доходов и расходов, не связанных с опе­рационной деятельностью. Этот налог равен сумме налога на при­быль из отчета о прибылях и убытках, скорректированного на про­центные платежи (поскольку они уменьшают налогооблагаемую базу по данному налогу) и процентный доход (поскольку они увеличивают налогооблагаемую базу), а также на статьи, не относящиеся к операционной деятельности (по той же причине).

Инвестированный капитал — это объем инвестиций в операцион­ную деятельность компании, рассчитываемый как сумма оборотного капитала (оборотные активы за вычетом краткосрочных обязательств), чистых основных средств (за вычетом накопленной амортизации) и чистых прочих активов (если таковые есть). Сумма инвести­рованного капитала и инвестиций в деятельность, отличную от опе­рационной (например, долгосрочное финансовое вложение в акции другой компании), показывает общий объем капитала, вложенного в компанию инвесторами. Эта величина называется совокупными средствами инвесторов, или задействованным капиталом.

Задействованный капитал в зависимости от целей расчета может представляться по-разному. При оценке операционной деятельности он определяется как совокупная стоимость внеоборотных акти­вов плюс оборотный капитал. Для его оценки с точки зрения акцио­нера используется величина, равная собственному капиталу плюс резервы. В целях упрощения расчетов в качестве задействованного капитала используют величину, равную стоимости всех активов за вычетом беспроцентных краткосрочных обязательств, поскольку расчет показателей демонстрировался с позиции инвестора, которому доступны только внешние (по отношению к компании) источники информации.

Совокупный (инвестированный) капитал — это собственный ка­питал (equity) плюс процентные обязательства (long-term and short-term interest bearing liabilities).

В рассматриваемом примере инвестиции в неоперационную деятельность отсутствуют, и поэтому величина инвестированного капитала равна величине задействованного капитала, что видно из табл. 6.14.

Таблица 6.14 - Расчет показателя «Инвестированный капитал»

Показатель	Текущий период	Период прогнозирования
Инвестированный капитал
Чистые основные средства
Чистый оборотный капитал
Оборотные активы				13 594	16 424
Беспроцентные краткосрочные обязательства	-3250	-3525	-3856	-4249	-4715
Итого чистый оборотный капитал
Итого задействованный капитал					13 928
Совокупные средства инвесторов
Собственный капитал
Привлеченный капитал
Долгосрочные займы
Краткосрочные займы
Итого привлеченный капитал
Итого совокупные средства инвесторов					13 928

Вопросы и задания для самопроверки

1. Каковы цель и задачи анализа стратегических показателей организации?

2. Раскройте методику анализа стоимости капитала.

3. Изложите методику оценки стоимости акционерного капитала.

4. Изложите методику анализа рыночной стоимости компании.

5. Опишите методику анализа показателей благосостояния акционеров.

6. Объясните методику анализа добавленной рыночной стоимости компании.

7. Изложите методику анализа добавленной экономической стоимости.

8. Опишите методику анализа добавленной акционерной стоимости.

Литература

Приказ Минфина России и ФКРЦБ от 29 января 2003 г. № 10н/03-6/пз «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

Приказ Министерства финансов РФ от 06.07.99 № 43 «Об утверждении «Положение по бухгалтерскому учету - ПБУ 4/99».

Международный стандарт МСФО (IAS) 7

Дата добавления: 2015-06-25