Портфель ценных бумаг и методы управления им

Типы портфелей ценных бумаг.

В соответствии с Федеральным Законом от 22.04.96 г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями) акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой.

Решение государственных и муниципальных органов об инвестировании избытка наличности в ценные бумаги включает в себя не только определение объема инвестиций, но и типа ценной бумаги – объекта инвестиций.

К основным объектам инвестирования относятся акции (простые, привилегированные) и облигации разных форм.

Класс акций характеризуется большим многообразием и различается по признакам.

1. По эмитенту (государственные и муниципальные предприятия, корпоративные; банковские; инвестиционных фондов; биржевые).

2. По объему реализации прав акционера (простые (обыкновенные); привилегированные (префакция); конвертируемые).

3. По способу отражения движения акций (именные; на предъявителя).

Наибольший интерес на фондовом рынке наблюдается к акциям государственных предприятий, корпоративным акциям, так как они представляют реальные активы предприятий (основные и оборотные средства), объемы которых растут по мере развития, и как следствие – увеличивается дивиденды и рыночная стоимость акций, что и привлекает инвестора.

Привилегированная акция – акция с фиксированным дивидендом, по которым имеется преимущественное право на первоочередное получение дохода, отчисляемого от чистой прибыли предприятия в виде фиксированного процента на вложенный капитал.

Акционерное общество вправе выпускать в установленных законодательством пределах привилегированные акции, гарантирующие их держателям получение дивидендов в фиксированных процентах от номинальной стоимости акции независимо от результатов предпринимательской деятельности акционерного общества, а также дающие им преимущественное по сравнению с другими акционерами право на получение части имущества, оставшегося после ликвидации акционерного общества. Дивиденд, установленный по привилегированным акциям при их эмиссии, может быть только увеличен.

Невыплата дивиденда возможна при отсутствии источника для выплат, а также в особых случаях, если это предусмотрено уставом общества или проспектом эмиссии привилегированных акций. Однако при повышении прибыльности предприятия в выигрышном положении оказывается владельцы обыкновенных акций, поэтому учредители акционерного общества предпочитают оставлять у себя обыкновенные, а продавать привилегированные акции.

В России объем эмиссии привилегированных акций законодательно ограничен 25% уставного капитала.

В соответствии с Федеральным Законом от 22.04.96 г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями) облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации является процент и/или дисконт.

По целям выпуска облигационные займы можно разделить на три основные группы:

· Выпускаемые для финансирования новых инвестиционных проектов (нововведений);

· Эмитируемые для увеличения оборотных средств при повышении объемов производства;

· Выпускаемые для погашения задолженности;

· Выпускаемые для финансирования мероприятий непроизводственного характера (маркетинг, реклама и т.п.).

Облигации имеют номинальную (нарицательную), выкупную и рыночную (курсовую) стоимости.

Номинальная стоимость устанавливается при выпуске (эмиссии) облигаций и обозначается на лицевой стороне облигационного сертификата[50].

Выкупная стоимость устанавливается при выпуске облигации эмитентом по истечении срока займа, она, как правило, совпадает с номинальной и может определяться условием займа.

Рыночная стоимость облигации определяется ст. 3 ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 г. №135-ФЗ (с изменениями и дополнениями), а именно: под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Отношение рыночной цены к номинальной определяет курс облигации.

Облигации по срокам действия в соответствии с законодательством делятся на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (до 5 лет), долгосрочные (до 30 лет).

По видам эмитента облигации делятся на государственные, муниципальные, корпоративные, иностранные.

По способам регистрации движения облигации делятся на именные и на предъявителя.

По характеру обращения – обычные и конвертируемые (на акции того же эмитента).

По способу обеспечения – закладные (обеспеченные) и беззакладные (необеспеченные).

Облигации с имущественным залогом (закладные) отличаются обязательством гарантированной выплаты путем предоставления залога в виде движимого или недвижимого имущества (активов).

По способам выплаты дохода бывают облигации:

· С фиксированной купонной ставкой;

· С плавающей купонной ставкой (в зависимости от изменения учетной ставки или процентной ставки);

· С равномерно возрастающей купонной ставкой (учитывающей рост инфляции);

· С нулевым купоном (эмиссионный курс облигаций устанавливается ниже номинального и доход инвестора в виде разницы курсов выплачивается в момент погашения, а процент по облигациям не выплачивается).

· С оплатой по выбору (купонный доход по желанию инвестора может заменяться облигациями нового выпуска);

· Смешанного типа (в течение определенного периода выплата дохода производится по фиксированной ставке, а затем по плавающей).

Таким образом, в состав портфеля ценных бумаг могут входить различные виды ценных бумаг, но в основном акции и облигации различных эмитентов.

В данной работе под инвестиционным портфелем будем понимать совокупность ценных бумаг, принадлежащих государству и муниципалитету, выступающая как целостный объект управления.

Основная задача портфельного инвестирования состоит в том, чтобы улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками.

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

Портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, в том числе государственных и муниципальных предприятий, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

Балансовая стоимость ценных бумаг характеризует издержки на приобретение данного портфель и рассчитывается нарастающим итогом путем суммы сделки при покупке ценных бумаг и при продаже путем списания средневзвешенной цены на количество проданных ценных бумаг[51].

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.

Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования, новых в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую сумму решения, но которые практически не решаются до конца.

Другим преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет найден собственный баланс между риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой эффективностью в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. На рис. 5.1 представлена классификация портфеля ценных бумаг в зависимости от источника дохода[52].

Источник дохода

Рис. 5.1. Классификация инвестиционного портфеля в зависимости от источника дохода.

В приложении 5-1 дается краткое описание различных типов, портфелей, представленных на рис. 5.1.

Методы управления портфелем ценных бумаг.

В соответствии с выбранным типом портфеля инвестор следует и избранной инвестиционной стратегии: активной и пассивной.

Пассивная стратегия означает, что инвестор при составлении портфеля для определения его ожидаемой доходности ориентируется целиком на рыночный портфель и мало занят изменением состава портфеля после его образования. Отсюда и название. Философия пассивного менеджмента состоит в минимизации издержек на исследование рынка и формирование самого портфеля при наличии достаточно высокой гарантии получения стабильной доходности.

Необходимо иметь в виду, что инвестор, следующий пассивному курсу, должен осуществлять периодическую проверку и «перекладку» своего портфеля. Рынок постоянно меняется и «дышит», поэтому веса отдельно взятых ценных бумаг в связи с изменением конъюнктуры могут измениться настолько, что отличие ожидаемого инвестором дохода от дохода рыночного портфеля может быть значительным.

Фактически инвестор при составлении своего портфеля ориентируется на некоторый эталонный портфель, т.е. такой, доходность которого является эталонной при сравнении с доходностью реального портфеля менеджера. При этом совершенно не обязательно в качестве эталонного рассматривать только рыночный портфель. В мире существуют десятки различных инвестиционных фондов, называемых «индексными» фондами, которые ориентируются на эталонные портфели, состоящие из бумаг, подобранных по определенному признаку (например, входящих в состав какого-либо индекса). Так, имеются индексные фонды, владеющие бумагами в какой-либо одной отрасли, например, энергетики, телекоммуникаций и т.д. довольно широко распространены фонды, инвестирующие только в бумаги молодых растущих компаний, либо в быстрорастущие акции крупных промышленных предприятий, имеющих большую капитализацию. Ряд фондов ориентируется только на бумаги, приносящие высокие дивиденды. Наконец, менеджер может иметь свой собственный, присущий ему стиль, который может быть основан сразу на нескольких из упомянутых принципов.

Приняты во внимание трансакционные расходы, возникающие при составлении и поддержке обоих портфелей.

Выбор стратегии управления зависит от способности инвестора выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени совершения операции, то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления[53].

Процесс управления портфелем включает пять основных этапов:

I. Выбор инвестиционной политики.

II. Анализ рынка ценных бумаг.

III. Формирование портфеля ценных бумаг.

IV. Пересмотр портфеля ценных бумаг.

V. Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

I этап. Выбор инвестиционной политики включает определение цели инвестора и объема инвестируемых средств. При этом инвестор должен решить для себя основную проблему оптимального соотношения риск - доходность, так как между ними существует жесткая прямая зависимость.

Формирование инвестиционного портфеля инвестора (равно как и портфеля ценных бумаг, который может рассматривать как часть инвестиционного портфеля) базируется на определенных принципах:

1. Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии определяет соответствующую корреляцию целей инвестиционной стратегии инвестора с целями формирования инвестиционного портфеля.

2. Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам определяет увязку общей капиталоемкости отбираемых в портфель объектов с объемом инвестиционных ресурсов, сформированных с учетом обеспечения финансовой устойчивости и оптимизированной структуры их источников. Реализация этого принципа определяет ограниченность отбираемых объектов рамками возможного объема их финансирования

3. Принцип оптимизации соотношения доходности и риска определяет пропорции между этими показателями, исходя из конкретных приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля. Такая оптимизация должна обеспечиваться по каждому виду портфеля по инвестиционному портфелю в целом. Реализация этого принципа обеспечивается путем соответствующей диверсификации объектов инвестирования.

4. Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности также определяет необходимые пропорции между этими показателями, исходя из приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля.

5. Принцип обеспечения управляемости портфелем определяет ограниченность отбираемых инвестиционных проектов возможностями из реализации в рамках кадрового потенциала институционального инвестора и соответствие отбираемых пакетов финансового инвестирования возможностям систематически отслеживать их курс и оперативно осуществлять необходимое реинвестирование средств.

II этап. Анализ ценных бумаг включает изучение отдельных видов ценных бумаг в рамках основных категорий, указанных выше, существует много различных подходов к анализу ценных бумаг. Однако большая часть этих подходов относится к двум основным направлениям. Первое направление называется техническим анализом, а второе – фундаментальным анализом.

Фундаментальный анализ исходит из того, что «истинная» (или внутренняя) стоимость любого финансового актива равна приведенной стоимости всех наличных денежных потоков, которые владелец актива рассчитывает получить в будущем. В соответствии с этим аналитик стремится определить время поступления и величину этих наличных денежных потоков, а затем рассчитывает их приведенную стоимость, используя соответствующую ставку дисконтирования. Аналитик должен не только оценить ставку дисконтирования, но также спрогнозировать величину дивидендов, которая будет выплачена в будущем по данной акции. Последнее эквивалентно вычислению показателей прибыли фирмы в расчете на одну акцию и коэффициента выплаты дивидендов. Более того, необходимо дать оценку ставки дисконтирования. После того, как внутренняя стоимость акции данной фирмы определена, она сравнивается с текущим рыночным курсом акции с целью выяснить, правильно ли оценена акция на рынке. Акции, внутренняя стоимость которых меньше текущего рыночного курса, называется переоцененными, а те акции, рыночный курс которых ниже внутренней стоимости, - недооцененными. Разница между внутренней стоимостью и текущим рыночным курсом также представляет собой важную информацию, поскольку обоснованность заключения аналитика о неправильности оценки данной акции зависит в значительной степени от этой величины. Аналитики – фундаменталисты считают, что любые случаи существенно неверной оценки исправляются впоследствии рынком; курсы недооцененных акций растут быстрее, а переоцененных – медленнее, чем средние рыночные курсы.

Технический анализ – это исследование динамики рынка, чаще всего посредством графиков с целью прогнозирования будущего направления движения цен. Термин «динамика рынка» включает в себя три основных источника информации; цена, объем и открытый интерес (объем открытых позиций в случае анализа рынка срочных контрактов)[54].

III этап. Формирование портфеля ценных бумаг включает определение конкретных активов для вложения средств, а также пропорций распределения инвестируемого капитала между активами.

При этом инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени операций и диверсификации.

Селективность, называемая также микропрогнозированием, относится к анализу ценных бумаг и связана с прогнозированием динамики цен отдельных видов бумаг.

Выбор времени операций или макропрогнозирование, включает прогнозирование изменения уровня цен на акции по сравнению с ценами для фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими, как корпоративные облигации.

Диверсификация заключается в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы при определенных ограничениях, минимизировать риск.

IV этап. Пересмотр портфеля связан с периодическим повторением трех предыдущих этапов. То есть через некоторое время цели инвестирования могут измениться, в результате чего текущий портфель перестанет быть оптимальным. Возможно, что инвестору придется сформировать новый портфель, продав часть имеющихся ценных бумаг и приобретя некоторые новые. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение курса ценных бумаг с течением времени. В связи с этим некоторые бумаги, первоначально бывшие непривлекательными для инвестора, могут стать выгодным объектом вложения, и наоборот. Тогда инвестор захочет приобрести первые, одновременно продав последние из своего портфеля. Решение о пересмотре портфеля зависит помимо прочих факторов от размера трансакционных издержек и ожидаемого роста доходности пересмотренного портфеля.

V этап. Оценка эффективности портфеля включает периодическую оценку как полученной доходности, так и показателей риска, с которыми сталкивается инвестор. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и риска, а также соответствующие стандарты (своеобразные «эталонные» значения) для сравнения.

Финансовый анализ – основа успешного управления портфелем. В широком смысле слова финансовый анализ включает в себя определение уровня риска и ожидаемой доходности как отдельных финансовых инструментов, так и их групп. В узком понимании финансовый анализ можно рассматривать как деятельность по подготовке данных, необходимых для управления портфелем ценных бумаг.

Существуют две основные причины, объясняющие целесообразность проведения финансового анализа. Первая заключается в необходимости определения некоторых характеристик ценных бумаг. Вторая – в стремлении инвестора выявить неверно оцененные бумаги.

Согласно современной теории портфеля финансовый аналитик стремится определить потенциальную подверженность ценной бумаги влиянию основных факторов, а также возможный риск по этой бумаге, поскольку эти данные необходимы для определения риска всего портфеля (измеряемого показателем стандартного отклонения). Аналитик может также попытаться оценить ставку дивидендной доходности бумаги в следующем году, чтобы определить возможность ее включения в портфель, для которого ставка дивидендной доходности бумаги в следующем году является важнейшей характеристикой. Тщательный анализ таких вопросов, как дивидендная политика компании и вероятный приток средств инвесторов в будущем, могут стать источником более качественного прогноза по сравнению с простым экстраполированием прошлогодней ставки дивидендной доходности.

5.2. Концепция управления акциями и долями Российской Федерации в уставных капиталах хозяйственных обществах и товариществах.

Концепция управления акциями и долями РФ в уставных капиталах предприятий изложена в концепции управления государственным имуществом и приватизации в РФ, утвержденной постановлением Правительства РФ от 9 сентября 1999 года №1024.

В ней приведены цели и механизм управления, а также констатируются недостатки, присущие процессу управления в конце 90-х годов прошлого столетия. К сожалению, по прошествии десяти лет, количество недостатков управления государственными акциями и долями не уменьшилось. Это:

1. Низкое качество управления государственными и муниципальными акциями и долями и как следствие низкая их эффективность;

2. Отсутствие четкой и единообразной системы отбора доверительных управляющих и управляющих компаний;

3. Отсутствие системы получения, обработки и анализа информации, поступающей из управляемых предприятий и другие недостатки.

В зависимости от степени участия государства в уставных капиталах акционерных обществ они классифицируются следующим образом:

Предприятия, от 75 до 100% акций которых находятся в федеральной собственности – полный контроль;

± 75% + 1 акция – абсолютный контроль;

50% + 1 акция – контрольный пакет акций;

25% + 1 акция - блокирующий пакет акций;

10% + 1 акция – пакет акция, позволяющий иметь своего представителя в совете директоров акционерного общества.

Вышеотмеченная классификация акционерных обществ, в зависимости от размера государственного пакета акций, характеризует также взаимосвязь величины пакета акций и степени контроля предприятия.

Деятельность по управлению государственными акциями регулируется следующим образом:

1. Федеральное собрание РФ в рамках федерального закона о государственной программе приватизации государственного имущества в РФ ежегодно определяет прогнозный перечень предполагающихся к продаже акций стратегических предприятий, а также перечень унитарных предприятий, подлежащих преобразованию в открытые акционерные общества, балансовая стоимость основных фондов которых превышает 5 млн. минимальных размеров оплаты труда.

2. Президент РФ по представлению Правительства РФ дает разрешение на передачу в залог, в доверительное управление, в уставные капиталы хозяйственных обществ и иное распоряжение (за исключением продажи) акциями, находящимися в федеральной собственности.

3. Правительство РФ принимает решения о продаже акций, о закреплении акций открытых акционерных обществ, созданных в процессе приватизации, в федеральной собственности, об использовании в отношении указанных общество специального права – золотой акции, определяет порядок назначения (избрания) представителей РФ в органы управления и ревизионные комиссии предприятий, акции которых находятся в федеральной собственности.

4. Росимущество принимает решения о продаже акций, от имени РФ осуществляет права акционера (участника) общества, дает представителям РФ в письменной директивы на голосование по вопросам повестки дня заседаний органов управления предприятий, заключает контракты с физическими лицами, не являющимися государственными служащими, на представление интересов РФ на предприятиях, организует учет акций, находящихся в федеральной собственности, и ведение соответствующего реестра, владеет от имени РФ акциями до их продажи, ведет учет обязательств покупателей акций, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг, осуществляет контроль за выполнением инвестиционных и других условий коммерческих конкурсов.

5. Отраслевые федеральные органы исполнительной власти представляют в Росимущество кандидатуры для назначения представителей РФ на предприятия, а также предложения по голосованию их, участвуют в принятии решений о закреплении акций, их продаже и ином распоряжении этими акциями.

Целями управления акциями являются:

-увеличение неналоговых доходов федерального бюджета;

-обеспечение выполнения предприятиями общегосударственных функций (оборона, безопасность, социальные программы, регулирование естественных монополий);

-стимулирование развития производства и привлечение инвестиций;

-оптимизация управленческих затрат;

-осуществление институциональных преобразований в экономике страны (реструктурирование предприятий, отраслей, создание вертикально-интегрированных структур).

Механизм управления акциями (долями).

Система управления федеральными акциями предполагает принятие решения о цели участия государства в том или ином предприятии, назначении управляющего, утверждении программы деятельности управляющего, заключении соответствующего договора с управляющим, определении порядка его отчетности о проделанной работе и других форм контроля. При этом необходимо:

-определить предел полномочий управляющих и представителей в зависимости от их категорий и категорий предприятий и порядок взаимоотношений с ними;

-порядок получения информации о деятельности управляющих и представителей;

-уточнить формы и содержание предложений о способе достижения целей государства, отчетов управляющих и представителей, критерии оценки результатов управления;

-определить порядок взаимодействия госорганов при принятии решений о выборе (назначении) управляющих и представителей и других управленческих решений;

-совершенствование правовой базы, регулирующей отношения в области управления акциями.

Контроль эффективности управления акциями (долями) связан с оценкой:

-динамики увеличения доходов от управления акциями;

-функционирования механизма учета и контроля за деятельностью предприятий, в которых государство участвует, а также отчетности и контроля управляющих и представителей;

-полноты реестра пакетов акций;

-сокращения числа мелких неликвидных пакетов акций, находящихся в федеральной собственности.

Дата добавления: 2014-11-29