Расчет адекватной ставки капитализации

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована

Подразумевается выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы.

Возможные варианты:

· прибыль последнего отчетного года;

· прибыль первого прогнозного года;

· средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3–5 лет).

В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

Ставка капитализации для предприятия выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

С математической точки зрения, ставка капитализации – это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.

Чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта.

Наиболее распространенные методики определения ставки дисконта:

· модель оценки капитальных активов;

· метод кумулятивного построения;

· модель средневзвешенной стоимости капитала.

При известной ставке дисконтирования ставка капитализации в общем виде: R_k = i – g

где i – ставка дисконтирования, g – долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

Возможные формулы капитализации получаемого за ограниченный срок n постоянного дохода А_ср можно представить в виде моделей:

Модель Инвуда: Ц =

Модель Хоскальда Ц =

Модель Ринга Ц =

В этих моделях по-разному выражается норма возврата капитала. В моделях Инвуда и Хоскальда она понимается как тот ежегодный (ежеквартальный...) дополнительный доход с каждого вложенного в бизнес рубля, который, если его по мере получения вкладывать в тот же бизнес (с тем же риском, отражаемым присущей данному бизнесу нормой текущего дохода i – модель Инвуда) или просто на страхуемый банковский депозит (по безрисковой норме текущего дохода R – модель Хоскальда), должен к истечению срока n накопить фонд возмещения ранее вложенного в бизнес капитала. Норма возврата капитала –

Для модели Инвуда Для модели Хоскальда

= =

Требование к норме дополнительного дохода в модели Ринга: бизнес должен дополнительно равномерными долями возмещать ожидаемую к истечению срока n стоимость перепродажи используемого в бизнесе имущества. D в модели Ринга – это будущая стоимость (Future Value) каждого рубля (или имущества на 1 рубль), вложенного в бизнес.

Модели Инвуда и Хоскальда применимы для оценки тех бюджетов, в которых значительна доля специальных активов, экономически (морально) изнашиваемых за время осуществления бизнеса. По окончании бизнеса их нельзя перепродать и вернуть вложенный в бизнес капитал.

Перечисленные модели могут существенно занижать обоснованную оценку рыночной стоимости бизнеса, так как выставляют жесткие минимальные требования к доходу с рубля, вложенного в бизнес.

Примеры задач

1. Промышленное предприятие выпускает три вида продукции: А, Б и В. Предприятие имеет временно избыточные активы стоимостью 500 000 руб. (они не понадобятся для выпуска перечисленных видов продукции в течение одного года), которые можно сдать в аренду (что составит четвертую бизнес-линию фирмы). Рыночная стоимость имущества, которое не нужно для выпуска (обеспечения) рассматриваемых видов продукции, равна 320 000 руб.

Определить минимальную обоснованную рыночную стоимость предприятия, как действующего, в расчете на следующее время:

– три года продолжения его работы;

– два года продолжения его работы;

– на все время возможных продаж выпускаемой продукции (с учетом улучшения ее качества и капиталовложений в поддержание производственных мощностей).

Ожидаемые доходы от продаж продукции и аренды временно избыточных активов прогнозируются на уровне (руб.):

– продукция А через год – 100 000, через 2 года – 70 000;

– продукция Б через год – 20 000, через 2 года – 130 000, через 3 года – 700 000, через 4 года – 820 000, через 5 лет – 180 000;

– продукция В через год – 45 000;

– поступления от аренды временно избыточных активов через год – 50 000.

Прогнозируются следующие доходности (в год) государственных (рублевых) облигаций: на два года – 25%, на три года – 20%, на пять лет – 15%.

Дата добавления: 2014-12-24