Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

Решение

Исходные данные и расчет представим в виде:

Безрисковая процентная ставка 10%

Компенсация за риск 7%

Инвестиционный менеджмент 1,5%

Низкая ликвидность 1,5%

––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––

Суммарная процентная ставка 20%

Возврат капитала 5%

––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––

Ставка дисконтирования 25%

Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (weighted average cost of capital – WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:

WACC = k_d(1 – t_c) w_d + k_pw_p + k_sw_s

где: k_d – стоимость привлечения заемного капитала

t_c – ставка налога на прибыль предприятия

k_p – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции)

k_s – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции)

w_d– доля заемного капитала в структуре капитала предприятия

w_p– доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия

w_s– доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Пример. Рыночная стоимость обыкновенных акций предприятия составляет 450 000 д.е., привилегированные акции составляют 120 000 д.е., а общий заемный капитал 200 000 д.е. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций – 10%, а облигаций предприятия (заемный капитал) – 9%. Определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога на прибыль t_с = 30%.

Решение

Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала:

w_d = 200 000 / 770 000 = 25,97%

w_p = 120 000 / 770 000 = 15,58%

w_s = 450 000 / 770 000 = 58,44%

Определяем взвешенную стоимость капитала:

Вид	Стоимость, %	Доля	Взвешенная стоимость
Заемный капитал		0,2597	1,6361
Привилегированные акции		0,1558	1,558
Обыкновенные акции		0,5844	8,1816
Взвешенная средняя стоимость капитала	11,3757

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают тот или иной способ расчета ставки дисконта.

Методы расчетов величины стоимости:

– по ликвидационной стоимости: используется в случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более, находящегося в стадии роста этот подход неприменим;

– по стоимости чистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы.

– метод предполагаемой продажи: состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний.

– модель Гордона: капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

Ц_t= CF_(t+1) / (i – g) (здесь i и g – коэффициенты)

где Ц_t – стоимость в постпрогнозный период, CF_(t+1) – денежный поток (cash flow) доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; i – ставка дисконта; g – долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V_(term) по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Для случая финансово-кризисных предприятий, находящихся в процессе финансового оздоровления, по модели Гордона можно приблизительно оценить прогнозную рыночную стоимость предприятия следующим образом:

Ц_t = СF_(t+1) (1 + g) / (i – g)

Ограничение по применению модели Гордона: принимаемый за постоянный долгосрочный темп роста доходов g должен быть умеренным (заведомо меньше, чем ставка дисконта i), допущения о слишком большом долгосрочном темпе роста доходов нереалистично

Пример. Пусть известно, что прогнозный период составляет пять лет, денежный поток 6 года равен 150 млн.руб., ставка дисконта равна 24%, а долгосрочные темпы роста – 2% в год.

Подставляя эти данные в формулу, получаем величину стоимости в постпрогнозный период – округленно 682 млн.руб.

Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

Если прогнозная (на конец прогнозного периода, t лет, кварталов, месяцев) рыночная стоимость бизнеса (Ц_t) определена по модели Гордона, то можно оценить ее текущий (на момент оценки) эквивалент:

PV(Ц_t) =

Дата добавления: 2014-12-24