Определение ставки дисконта

С математической точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (отстоящих во времени на разные сроки) потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.

В экономическом смысле ставка дисконта – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Её можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.

Факторы, учитываемые при расчете ставки дисконта:

– наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

– необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени;

– фактор риска.

(риск – степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов).

Наиболее распространенные методики определения ставки дисконта:

– для денежного потока для собственного капитала:

– модель оценки капитальных активов;

– метод кумулятивного построения;

– для денежного потока для всего инвестированного капитала:

– модель средневзвешенной стоимости капитала.

Модель оценки капитальных активов (CAPM – capital assets pricing model) основана на анализе массивов информации фондового рынка (изменений доходности свободно обращающихся акций). Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

В модели оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле: R = R_f + b(R_m – R_f) + S₁ + S₂ + C

где R – требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

R_f – безрисковая ставка дохода;

b – коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

R_m – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S₁ – премия за риск для малых предприятий;

S₂ – премия за риск, характерный для отдельной компании;

С – страновой риск.

В качестве безрисковой ставки дохода R_f на практике используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам. Также в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям с наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках).

Можно основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования.

Показатель общей доходности рынка R_m представляет собой среднерыночный индекс доходности, рассчитываемый на основе долгосрочного анализа статистических данных. Общая доходность R_m может быть рассчитана по формуле:

R_m = ,

где Р₁ – рыночная цена акции на конец периода

Р₀ – рыночная цена акции на начало периода

D – выплаченные за период дивиденды.

b рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Инвестиции в компанию, курс акций и общая доходность которой отличаются высокой изменчивостью, являются более рискованными и наоборот. Коэффициент b для рынка в целом равен 1. Стало быть, если у какой-то компании b равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом, и ее систематический риск равен среднерыночному.

Общая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Поэтому, например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании упадет на 15%. Схема выбора наилучшего способа расчета коэффициента b

(а)

где t = 1, 2,..., k – номера месяцев (кварталов, лет), составляющих ретроспективный период;

y_t – доходность инвестируемого объекта (ценных бумаг компании или отрасли в отдельных t-х месяцах (кварталах, годах) ретроспективного периода;

– средние доходности или средние рентабельности по отраслям в периоды t;

, – соответственно средние величины показателей y_t и за ретроспективный период.

(б)

где – индексы изменения цен на продукцию инвестируемой отрасли в отдельных месяцах (кварталах, годах) ретроспективного периода (t = 1,2,..., k)

S_t – индекс инфляции за те же периоды;

и – соответственно средние за месяц (квартал, год) индексы изменения цен на продукцию инвестируемой отрасли и инфляции (в течение всего ретроспективного периода).

(в)

где – индекс изменения цен на критичный покупной ресурс в отдельных месяцах (кварталах, годах) ретроспективного периода (t = 1, 2,..., k);

– средний за месяц (квартал, год) индекс изменения цен на критичный покупной ресурс (в течение всего ретроспективного периода k).

В структуре ставки дисконта, построенной кумулятивным методом ставки дисконта кроме номинальной безрисковой ставки учитывается совокупная премия за разные риски.

Основные оцениваемые риски:

– «ключевой фигуры» в составе менеджеров – риски отсутствия таковой или ее непредсказуемости, недобросовестности, неподконтрольности и т.п.;

– недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предприятия;

– недостаточной диверсифицированности источников приобретения покупных ресурсов;

– контрактов, заключаемых предприятием для реализации своих продуктов, включая риски недееспособности, неплатежеспособности и т.п. контрагентов по контрактам;

– узости набора источников финансирования;

– финансовой неустойчивости фирмы (недостаточное обеспечение оборота собственными оборотными средствами и т.п.)

Формула метода кумулятивного построения ставки дисконтирования:

E(R_i) = R_f + RP_m + RP_s + Rp_u,

где E(R_i) – ожидаемая ставка дохода на ценную бумагу, R_f – ставка дохода на безрисковую ценную бумагу по состоянию на дату оценки, RP_m – общая «рыночная» премия за риск для акций, RP_s – премия за риск малых предприятий, Rp_u – премия за прочие риски для конкретной компании.

Замечание. При оценке имущества в качестве слагаемых могут быть также приняты: E(R_i) – ожидаемая ставка дохода на собственный капитал, R_f – безрисковая ставка процента, RP_m –премия за риск неликвидности, RP_s –премия за неудачу в инвестиционном менеджменте.

Пример. Загородный коттедж оценен в 100 000 д.е. Известно, что на момент оценки ставка Сбербанка по валютным вкладам составляет 10% годовых. По мнению оценщика, типичный инвестор потребует как минимум 7% годовых в валюте за риск капиталовложений в недвижимость. Экспертный анализ свидетельствует, что типичные ставки за компенсацию инвестиционного менеджмента и низкую ликвидность составляют по 1,5%. Инвестор желает возвратить вложенный капитал в течение 20 лет, следовательно, ежегодный возврат по прямолинейному методу составит 5%. Определить ставку дисконтирования.

Дата добавления: 2014-12-24