Цели и задачи финансового прогнозирования и финансового планирования в неплатежеспособной организации. Прогнозирование финансово-хозяйственной деятельности предприятия 3 страница

Соответственно, при более широкой трактовке кредитного рис­ка носителями кредитного риска являются не только кредиты, но и корпоративные ценные бумаги (акции, облигации, векселя) и другие финансовые инструменты, плательщик по которым не может рассматриваться как абсолютно надежный.

Следует отметить, что, хотя источником кредитного риска яв­ляется дебитор, контрагент или эмитент, данный риск связан в первую очередь с конкретной операцией, проводимой организа­цией. Так, один и тот же дебитор в силу внутренних причин мо­жет отказаться своевременно погашать кредит, но исправно про­водить выплаты по векселям.

Структурный риск связан с проявлением эффекта операцион­ного левериджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема положительного денежного потока от операционной деятельности. Механизм про­явления этого вида риска подробно рассмотрен при изложении вопроса операционного левериджа (параграф 30.5).

Технико-технологический риск может быть связан с изменени­ем технологии, ухудшением качества и производительности про­изводства, порожденных проектом, специфическими рисками тех­нологии, закладываемой в проект (насколько данные технологии отработаны или это «только что испеченные пирожки»), ошибка­ми в проектно-сметной документации.

Правовые риски связаны с ошибками в лицензиях, несоблюде­нием патентного права, возникновением судебных процессов с внешними партнерами, возникновением внутренних судебных процессов.

Риски, связанные с квалификацией персонала. Этой группе рис­ков в настоящее время уделяют мало внимания, хотя она не ме­нее важна, чем предыдущие. Не редкость, когда кризисное состо­яние предприятия является следствием низкой квалификации менеджеров либо имеющий все шансы воплотиться в жизнь про­ект по выпуску нового изделия не реализуется из-за низкой ква­лификации промышленного персонала.

С точки зрения длительности во времени предприниматель­ские риски можно разделить на временные и постоянные. К груп­пе временных относятся те риски, которые угрожают предприятию в течение конечного известного отрезка времени, например, транспортный риск, когда убытки могут возникнуть во время пе­ревозки груза, или риск неплатежа по конкретной сделке.

К постоянным рискам относятся те, которые непрерывно угро­жают предпринимательской деятельности в данном географичес­ком районе или в определенной отрасли экономики, например, риск неплатежа в стране с несовершенной правовой системой или риск разрушений зданий в районе с повышенной сейсмической опасностью.

Поскольку основная задача предпринимателя — рисковать рас­четливо, не переходя ту грань, за которой возможно банкротство фирмы, выделяют допустимый, критический и катастрофический риски (градация может быть более детальной). Допустимый риск— это угроза полной потери прибыли от реализации того или иного проекта или от предпринимательской деятельности в целом. В дан­ном случае потери возможны, но их размер меньше ожидаемой предпринимательской прибыли; таким образом, данный вид пред­принимательской деятельности или конкретная сделка, несмотря на вероятность риска, сохраняют свою экономическую целесооб­разность.

Следующая степень риска, более опасная в сравнении с допу­стимым, — это критический риск. Этот риск связан с опасностью потерь в размере произведенных затрат на осуществление данно­го вида предпринимательской деятельности или отдельной сдел­ки. При этом критический риск первой степени связан с угрозой получения нулевого дохода, но при возмещении произведенных предпринимателем материальных затрат. Критический риск вто­рой степени связан с возможностью потерь в размере полных из­держек в результате осуществления данной предпринимательской деятельности, т.е. вероятны потери намеченной выручки и пред­принимателю приходится возмещать затраты за свой счет.

Под катастрофическим понимается риск, который характери­зуется опасностью, угрозой потерь в размере, равном или превы­шающем все имущественное состояние предпринимателя. Катас­трофический риск, как правило, приводит к банкротству предпри­нимательской фирмы, так как в данном случае возможна потеря не только всех вложенных предпринимателем в определенный вид деятельности или в конкретную сделку средств, но и его имуще­ства. Это характерно для ситуации, когда предпринимательская фирма получала внешние займы под ожидаемую прибыль; при возникновении катастрофического риска предпринимателю при­ходится возвращать кредиты из личных средств.

По степени правомерности предпринимательского риска могут быть выделены: оправданный (правомерный) и неоправданный (непра­вомерный) риски. Возможно, это наиболее важный для предприни­мательского риска элемент классификации, имеющий наибольшее практическое значение. Для разграничения оправданного и неоправ­данного предпринимательского риска необходимо учесть в первую очередь то обстоятельство, что граница между ними в разных видах предпринимательской деятельности, в разных секторах экономики различна. Так, в области научно-технического прогресса допустимая вероятность получения отрицательного результата на стадии фунда­ментальных исследований составляет 90—95%, прикладных научных разработок — 40—60%, проектно-конструкторских разработок — 5— 10%. Очевидно, что данная область деятельности характеризуется вы­соким уровнем риска, вместе с тем существуют отдельные отрасли, например атомная энергетика, где возможность риска должна быть чрезвычайно мала.

Все предпринимательские риски можно также разделить на две большие группы в соответствии с возможностью страхования: страхуемые и нестрахуемые. Предприниматель может частично пе­реложить риск на другие субъекты экономики, в частности обе­зопасить себя, осуществив определенные затраты в виде страхо­вых взносов. Прибегая к услугам страховщиков, предприятие дол­жно в первую очередь определить объект страхования — те виды финансовых рисков, по которым оно намерено обеспечить вне­шнюю страховую защиту. Несмотря на то что законодательство не препятствует страхованию любых видов финансовых рисков пред­приятия, рынок страховых продуктов по этим рискам в опреде­ленной мере ограничен. Эта ограниченность вызвана непрогно- зируемостью вероятности наступления страхового случая по отдельным финансовым рискам в условиях нестабильного эконо­мического развития. Поэтому, определяя возможность страхова­ния своих финансовых рисков, предприятие должно выяснить осуществимость такого страхования с учетом страховых продук­тов, предлагаемых рынком. Обычно страхуются риски, по кото­рым есть устойчивая статистика, иначе не определить риск само­го страховщика.

Ряд финансовых рисков в соответствии с условиями государ­ственного регулирования хозяйственной деятельности предприя­тий подлежит обязательному страхованию. По таким финансовым рискам у предприятия нет альтернатив управленческих решений в части их состава. Это прежде всего относится к необходимости обязательного страхования активов, например транспортных средств, предусмотренных соответствующими нормативно-право­выми актами.

Однако существует еще одна группа рисков, которые не берутся страховать страховые компании, но при этом именно взятие на себя нестрахуемого риска является потенциальным источником прибыли предпринимателя. Но если потери в результате страхо­вого риска покрываются за счет выплат страховых компаний, то потери в результате нестрахуемого риска возмещаются из соб­ственных средств предприятия. Основными внутренними источ­никами покрытия риска являются: собственный капитал фирмы, а также специально созданные резервные фонды. Кроме внутрен­них есть еще и внешние источники покрытия вероятных потерь, например, за дочерние банки отвечает материнский банк.

Одним из основных условий в обеспечении эффективности страхования финансовых рисков является приемлемая стоимость страховой защиты по иску. Если стоимость страховой защиты не соответствует уровню финансового риска или финансовым воз­можностям предприятия, от нее следует отказаться, усилив соот­ветствующие меры его нейтрализации за счет внутренних меха­низмов. Для кризисных предприятий в условиях ограниченности источников финансирования зачастую невозможно осуществить внешнее страхование из-за высокой его стоимости. А в том слу­чае, если внутренние механизмы нейтрализации финансовых рис­ков предприятия неэффективны, от осуществления соответству­ющей операции предприятию следует отказаться.

Результатом этапа «идентификации рисков» являются перечни источников рисков и потенциальных событий рисков. В процес­се исследования рисков предприятия большое внимание следует уделять учету специфики его деятельности. Это, во-первых, по­зволит на начальном этапе анализа ограничить круг исследуемых рисков до тех из них, которые оказывают непосредственное воз­действие на работу компании. Например, для фермерских хо­зяйств имеет смысл исследовать климатические риски и исклю­чить из рассмотрения валютные риски. Во-вторых, учет специфи­ки деятельности предприятия позволит установить приоритет исследования профильных рисков, требующии рассмотрения в первую очередь тех из них, которые оказывают на деятельность предприятия наибольшее воздействие.

Как было отмечено выше, помимо классификации рисков и определения факторов, оказывающих влияние на их возникнове­ние, качественный подход к анализу предполагает также и опи­сание возможных последствий реализации обнаруженных рисков и их стоимостную оценку — второй этап проведения качествен­ного анализа рисков.

Потери, которые могут быть в предпринимательской деятель­ности, целесообразно разделять на материальные, трудовые и финансовые потери, потери времени, специальные виды потерь. При этом следует иметь в виду не расход ресурсов, обусловлен­ный объективным характером и масштабом предпринимательских действий, а случайные непредвиденные, но потенциально возмож­ные потери, возникающие вследствие отклонения реального хода предпринимательства от разработанного сценария.

Материальные виды потерь проявляются в непредусмотренных предпринимательским проектом дополнительных затратах или прямых потерях оборудования, имущества, продукции, сырья, энергии и т.д. Наиболее естественно определять материальные потери в тех же единицах, в которых измеряется количество дан­ного вида материальных ресурсов, т.е. в физических мерах объе­ма, веса, площади и др.

Для определения суммарных материальных потерь необходи­мо их исчисление в стоимостном (денежном) выражении. Для материальных ресурсов, стоимость которых известна, потери сразу можно оценивать в стоимостном выражении. Имея оценку веро­ятных потерь ресурсов в стоимостном выражении по каждому из отдельных видов ресурсов, необходимо свести их воедино, соблю­дая при этом правила действия со случайными величинами и их вероятностями.

Трудовые потери представляют потери рабочего времени, выз­ванные случайными непредвиденными обстоятельствами. Трудо­вые потери измеряются в человеко-часах, человеко-днях или про­сто в часах рабочего времени. Перевод трудовых потерь в стоимо­стное выражение осуществляется путем умножения количества потерь человеко-часов на стоимость (цену) одного часа.

Финансовые потери — это прямой денежный ущерб, связанный с непредусмотренными платежами, уплатой дополнительных на­логов, потерей денежных средств и ценных бумаг. Кроме того, финансовые потери могут быть связаны с недополучением или неполучением денег из предусмотренных источников, при невоз­врате долгов, неоплате покупателем поставленной ему продукции, уменьшении выручки вследствие снижения цен на реализуемую продукцию или услуги. Особые виды денежного ущерба связаны с инфляцией, изменением валютного курса рубля, дополнитель­ным к узаконенному изъятием средств предприятий в государ­ственный (республиканский, местный) бюджет. Наряду с безвоз­вратными могут быть и временные финансовые потери, обуслов­ленные замораживанием счетов, несвоевременной выдачей средств, отсрочкой выплаты долга.

Потеря времени существует тогда, когда процесс предприни­мательской деятельности идет медленнее, чем было намечено. Прямая оценка таких потерь осуществляется в часах, днях, неде­лях, месяцах запаздывания в получении намеченного результата. Чтобы перевести оценку потерь времени в стоимостное измере­ние, необходимо установить, к каким потерям дохода, прибыли от предпринимательства способны приводить случайные потери времени. То есть в данном случае идет речь о величине недопо­лученного дохода или прибыли.

Специальные виды потерь имеют место в виде нанесения ущерба здоровью и жизни людей, окружающей среде, престижу предприни­мателя, а также вследствие других неблагоприятных социальных и морально-психологических последствий. Чаще всего специальные виды потерь крайне трудно определить в стоимостном выражении. Для каждого из видов потерь исходную оценку возможности их воз­никновения и величины производят за определенное время, охваты­вающее месяц, год, срок функционирования бизнеса.

При проведении комплексного анализа вероятных потерь для оценки риска важно не только установить их источники, но и вы­явить, какие из них преобладают. Затем разделить их на опреде­ляющие и побочные, оценка которых в дальнейшем может быть исключена.

При проведении оценки потерь следует иметь в виду, что одно и то же случайное развитие событий может оказать двоякое влия­ние на ход и результаты предпринимательства. Например, вызвать увеличение затрат одного вида ресурсов и снижение затрат дру­гого вида, т.е. наряду с повышенными затратами одних ресурсов может наблюдаться экономия других. В этом случае при оценке риска следует в равной степени учитывать и те и другие. То есть при определении суммарных потерь следует вычитать из расчет­ных потерь сопровождающий их выигрыш.

Таким образом, результатом проведения первого и второго эта­пов качественного анализа является разделение рисков на две группы:

• события, требующие реагирования (этим событиям необхо­димо уделить особое внимание);

• события, не требующие реагирования (на эти события пока можно не обращать особого внимания).

Следует отметить, что большую роль на этом этапе играет опыт менеджера, позволяющий определить риски, несущие наиболь­шую угрозу.

Третьим этапом качественного анализа рисков является разра­ботка антирисковых мероприятий, которые можно назвать мето­дами, позволяющими управлять риском. Важно правильно выб­рать способы, позволяющие снизить риск, чтобы, с одной сторо­ны, минимизировать потери, а с другой стороны, чтобы величина затрат на реализацию антирисковых мероприятий не оказалась выше «цены вопроса».

Обычно в распоряжении менеджера имеется достаточно обшир­ный арсенал, позволяющий снизить ущерб от наступления рискового события или ликвидировать саму возможность риска. Эти методы могут быть юридическими (условия контрактов, страхование рисков происшествий на транспорте, повреждения оборудования в случае стихийного бедствия или аварии), организационными (планирова­ние реагирования на рисковые события, пересмотр работ с целью снижения степени риска, планирование резервов времени), финан­совыми (резервирование денежных средств).

Рассмотрим подробнее методы управления рисками. К ним относятся:

• диверсификация;

• уклонение от рисков;

• компенсация;

• лимитирование концентрации риска.

Диверсификация — размывание, распределение, например, уси­лий предприятия между видами деятельности, результаты кото­рых непосредственно не связаны между собой. В качестве примера можно привести следующие формы распределения риска в про­цессе предпринимательской деятельности — диверсификации: видов деятельности, потребителей, поставщиков.

Снижение риска в процессе диверсификации видов деятельно­сти предполагает необходимость производить такие товары (рабо­ты, услуги), спрос на которые изменяется в противоположных направлениях.

Диверсификация в пространстве потребителей означает выход на разные сегменты рынка, что в случае снижения спроса в од­ном из них не окажет существенного влияния на общую выручку и прибыль предприятия.

Примером диверсификации поставщиков может служить зак­лючение нескольких договоров на поставку одного и того же вида сырья или материалов, что позволит, например, даже в случае непоставки материалов в срок одним из них обеспечить беспере­бойную работу предприятия за счет материалов, поставленных другими.

Методы уклонения от рисков заключаются в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые полностью исклю­чают конкретный вид финансового риска. К числу таких мер от­носятся:

• отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезвычайно высок;

• отказ от использования в высоких объемах заемного капи­тала;

• отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах;

• отказ от использования временно свободных денежных средств в краткосрочных финансовых вложениях.

Поскольку перечисленные формы избежания финансового риска лишают предприятие дополнительных источников форми­рования прибыли, к их применению необходимо подходить очень взвешенно при следующих основных условиях:

• если отказ от одного финансового риска не влечет возник­новение другого риска более высокого и однозначного уровня;

• если уровень риска несопоставим с уровнем доходности фи­нансовой операции по шкале «доходность—риск»;

• если финансовые потери по данному виду риска превыша­ют возможности их возмещения за счет собственных финансовых средств предприятия;

• если размер дохода от операции, генерирующей определен­ные виды риска, незначителен в общей сумме дохода;

• если финансовые операции не характерны для финансовой деятельности предприятия.

Компенсация рисков по сути аналогична страхованию. Она пре­дусматривает создание определенных резервов (самострахование): финансовых, материальных, информационных. Финансовые ре­зервы могут создаваться путем выделения дополнительных средств на покрытие непредвиденных расходов. Следует отметить, одна­ко, что в условиях дефицита денежных средств для предприятия, находящегося в кризисе, это крайне затруднительно. Материаль­ные резервы означают создание специального страхового запаса, например, сырья и материалов, для обеспечения бесперебойного производства в течение определенного времени без дополнитель­ных поставок. В качестве информационных резервов можно рас­сматривать приобретение дополнительной информации у других предприятий, НИИ и проектных организаций, консалтинговых фирм и т.п.

К данному виду можно отнести и хеджирование с использова­нием фьючерсных контрактов, опционов и операций «своп».

Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов зак­лючается в проведении операций на товарной или фондовой бир­жах путем проведения противоположных сделок с различными видами биржевых контрактов. Механизм хеджирования с исполь­зованием фьючерсных контрактов основан на том, что если пред­приятие несет финансовые потери из-за изменения цен к момен­ту поставки как продавец реального актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг.

В основе хеджирования с использованием опционов лежит сделка с премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обя­зательство) продать или купить в течение предусмотренного оп­ционным контрактом срока ценную бумагу, валюту, реальный актив в обусловленном количестве по заранее договоренной цене. Цена, которую предприятие выплачивает за приобретение опци­она, по сути, является уплачиваемой страховой премией.

В основе операции «своп» лежит обмен (купля-продажа) соот­ветствующими финансовыми активами или финансовыми обяза­тельствами с целью улучшения их структуры и снижения возмож­ных потерь. В механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием этой формы хеджирования применяются опера­ции валютного свопа (обмена будущих обязательств в одной ва­люте на соответствующие обязательства в другом виде валюты); фондового свопа (обязательства превратить один вид ценной бу­маги в другой, например, обращающиеся облигации предприятия в эмитируемые им акции); процентного свопа (обмен долговых финансовых обязательств предприятия с фиксированной процент­ной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой, или наоборот).

Под локализацией рисков понимают выделение определенных наиболее рискованных видов деятельности в самостоятельные юридические лица.

Следует отметить, что анализ рисков наиболее актуален для процедуры планирования. При долгосрочном (стратегическом) планировании деятельности предприятия наибольшее внимание следует уделять анализу систематических рисков. Для разработки и реализации текущих (оперативных) планов решающее значение играет правильная оценка производственных и финансовых рис­ков.

34.2.2. КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ МЕТОДЫ АНАЛИЗА РИСКОВ

Для целей количественного анализа рисков используют в ос­новном методы прогнозирования и математического моделирова­ния. Задача количественного анализа состоит в численном изме­рении степени влияния изменений рисковых факторов на пове­дение критериев эффективности деятельности предприятия.

В мировой практике существуют различные методы анализа рисков. К наиболее распространенным из них следует отнести:

• анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);

• метод сценариев;

• методы имитационного моделирования (Монте-Карло) и др.;

• анализ вероятностных распределений потоков платежей;

• построение деревьев решений;

• построение детерминированных и стохастических аналити­ческих моделей риска (зависимостей уровня риска от параметров проекта и внешней среды);

• методы теории нечетких множеств и нечетких интервалов;

• метод корректировки нормы дисконта (премии за риск);

• метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достовер­ности).

Методы количественного анализа риска можно разбить на сле­дующие группы:

1. Методы, дающие комплексную оценку инвестиций с учетом доходности (чистой стоимости) и риска. К этой группе относятся методы корректировки проектной дисконтной ставки и достовер­ных эквивалентов. Как правило, инвестиции оцениваются по ма­тематическому ожиданию критерия эффективности или рыночной оценки. Возможен также вариант снижения оценки относитель­но ее математического ожидания в зависимости от риска инвес­тиций.

2. Методы, дающие отдельные показатели оценки уровня риска.

Метод анализа чувствительности, аналитические модели риска (а также все методы третьей группы) способны давать оценку уров­ня риска в виде стандартного отклонения или его производных либо в виде специальных коэффициентов риска. Эти оценки на­ряду с критериями эффективности определяют инвестиционные решения.

3. Методы, позволяющие оценить форму распределения вероят­ностей (профиль риска): метод сценариев, построение дерева ре- шений, имитационное моделирование. В процессе применения этих методов анализируется некоторое множество вариантов раз­вития событий, в результате аналитик получает в свое распоряже­ние кривую вероятностей в виде графика или таблицы. В зависи­мости от точности исходных данных и достоверности предполо­жений, с той или иной степенью уверенности по этой кривой можно оценить все параметры риска инвестиций (стандартное отклонение, асимметрию кривой риска и др.). Вероятностные оценки риска, которые можно получить с использованием данных методов, являются наиболее удобными для восприятия менедже­ров и обеспечения принятия управленческих решений.

Выбор конкретных методов анализа риска зависит от возмож­ностей информационной базы, требований к конечным результа­там (показателям) и к уровню надежности планирования инвес­тиций. Например, д ля небольших проектов аналитики могут ог­раничиться анализом чувствительности и корректировкой дисконта, для крупных проектов — провести имитационное мо­делирование и построить кривые распределения вероятностей, а в случае зависимости результатов проекта от наступления опре­деленных событий или принятия определенных решений постро­ить также дерево решений. Методы анализа рисков часто приме­няют комплексно, используя наиболее простые из них на стадии предварительной оценки, а сложные и требующие дополнитель­ной информации — при окончательном обосновании инвестиций. Результаты применения различных методов к одному и тому же проекту дополняют друг друга, как и результаты различных ме­тодов оценки эффективности.

Рассмотрим сначала наиболее часто встречающиеся методы количественного анализа рисков проекта: анализ чувствительно­сти и анализ сценариев.

Анализ чувствительности. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конеч­ный результат проекта. Метод анализа чувствительности критери­ев эффективности дает финансовым аналитикам возможность субъективно и на количественной основе оценить влияние на про­ект изменения его ключевых переменных. Метод основан на пос­ледовательном единичном изменении всех проверяемых на рис­кованность переменных: на каждом шаге только одна из перемен­ных меняет свое значение на прогнозное число процентов, что приводит к пересчету значения используемого критерия. В каче­стве переменных могут быть использованы объем реализации,

цены на продукцию и производственные ресурсы, стоимость ка­питала. В качестве критерия могут выступать денежный поток или интегральные показатели эффективности проекта {NPV> ZR& DPB). При этом находят предельные значения этих переменных, при которых проект еще сохраняет эффективность. Имеющийся запас прочности сравнивают с субъективной или статистической оценкой вариации ключевых переменных. Метод может быть мо­дифицирован с учетом корреляционной зависимости между клю­чевыми переменными. «Рискованными» переменными считают­ся те, при варьировании которых получается значение NPV < О и/или самый большой разброс в значениях NPV.

Наиболее информативным методом является расчет эластичнос­ти, т.е. показателя, позволяющего провести сравнение уровней чув­ствительности результирующей переменной (например, NPV) к из­менению различных параметров. Эластичность NPV по варьируемой переменной определяется как отношение относительного прираще­ния NPVk относительному приращению в варьируемом параметре. Преимуществом показателя эластичности является то, что он — без­размерная величина, т.е. с его помощью удается решить проблему сопоставимости влияния различных (как натуральных, так и стоимо­стных) варьируемых характеристик проекта.

где х₁ — базовое значение варьируемой переменной; х₂ — изменен­ное значение варьируемой переменной; NPV_{ — значение NPV для базового варианта расчета; NPV₂ — значение NPV при значении варьируемой переменной, равной x₂.

При этом чем больше коэффициент эластичности по перемен­ной x₁, тем больше ее «рискованность», поскольку тем большее влияние она оказывает на изменение выбранного критерия. Про­ведение анализа чувствительности и выявление наиболее «узких» мест позволяет скорректировать проект и выбрать наиболее безо­пасную стратегию, т.е. такую стратегию, которая позволит избе­жать значительных потерь из-за изменений внешней среды.

Как было отмечено выше, для разработки текущих производ­ственных планов наиболее актуально рассмотрение производ­ственных и финансовых рисков, которые принято объяснять ин­тенсивностью использования финансового и операционного ры­чагов, являющихся по своей сущности инструментами анализа чувствительности. Подробно о механизме действия данных инст­рументов было рассказано в предыдущей главе. Рассмотрим обоб-

щающую категорию этих двух механизмов — операционно-финан­совый леверидж или сопряженный риск операционного и финан­сового рычагов.

Исходным в рассмотренной схеме является операционный ле­веридж, влияние которого выявляется путем оценки взаимосвязи между выручкой предприятия, его прибылью (до вычета процен­тов и налогов) и расходами производственного характера. К пос­ледним относятся совокупные расходы предприятия, уменьшен­ные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов. Влияние финансового левериджа выявляется путем оценки взаи­мосвязи между чистой прибылью и прибылью до выплаты про­центов и налогов. Рассмотренные виды левериджа и их влияние, опосредованное взаимосвязью описанных показателей, могут быть представлены путем перекомпановки и детализации статей отче­та о прибылях и убытках (рис. 34.1).

Рис. 34.1. Взаимосвязь доходов и левериджа

Выбор более или менее капиталоемких направлений деятель­ности определяет уровень операционного левериджа, выбор оп­тимальной структуры источников средств связан с финансовым левериджем. Что касается взаимосвязи двух видов левериджа, то однозначную и безапелляционную ее характеристику вряд ли мож­но сделать. Тем не менее является достаточно распространенным

мнение, что они должны быть связаны обратно пропорциональ­ной зависимостью — высокий уровень операционного левериджа предприятия предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа и наоборот. Объяснение этому очевидно с позиции как общего риска, так и совокупных посто­янных расходов.

Предположим, что нам известны коэффициенты операционно­го и финансовых рычагов, которые составляют соответственно 2,5 и 3. Тогда сопряженный эффект операционного и финансового рычагов будет равен 2,5 * 3 = 7,5. То есть при изменении объема продаж на 1% получаемая прибыль изменится на 7,5%, а при из­менении объема продаж, например, на 10% с сохранением той же структуры финансирования — на 75% (10% • 7,5 = 75%). Анало­гично можно оценить влияние ценовых рисков (инфляции и от­носительных колебаний цен). Этот пример иллюстрирует преиму­щества коэффициентов риска для предварительных аналитичес­ких расчетов. Коэффициенты могут также применяться в процессе текущего контроля рисков инвестиций.

Дата добавления: 2015-04-29