Цели и задачи финансового прогнозирования и финансового планирования в неплатежеспособной организации. Прогнозирование финансово-хозяйственной деятельности предприятия 11 страница

Стоимость замещения - это сумма затрат на создание объек­та, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существую­щих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки. При этом предполагается создание нового объекта, являющегося по своим функциональным характеристикам близким аналогом оцениваемого объекта.

Стоимость воспроизводства — это сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату оценки, необходимых для создания объекта, идентичного объекту оценки с применением идентичных материалов и технологий с учетом износа объекта оценки. В от­личие от предыдущего вида стоимости имеется в виду создание точной копии оцениваемого объекта, но по иным действующим ценам. Данная стоимость более точно характеризует современную стоимость объекта, однако ее определение часто оказывается не­возможным по причине изменения технологии, материалов и т.п.

В зависимости от предполагаемого состояния объекта после оцен­ки различают стоимость при существующем использовании и лик­видационную стоимость.

Стоимость объекта оценки при существующем использова­нии — это стоимость объекта, определяемая исходя из существую­щих условий и целей его использования. При этом предполагает­ся, что объект останется действующим и будет функционировать в той же среде, в той же организационно-правовой форме, что и до оценки.

Ликвидационная стоимость — это стоимость объекта оценки в случае, когда он должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов. Данный вид стоимости определяется, например, при ликвидации объекта вследствие бан­кротства и открытой распродажи на аукционе.

В зависимости от конкретных целей и ситуаций различают ин­вестиционную стоимость, стоимость для целей налогообложения, утилизационную стоимость, специальную стоимость.

Инвестиционная стоимость — это стоимость, определяемая ис­ходя из доходности объекта для конкретного лица при заданных инвестиционных целях. В отличие от рыночной инвестиционная стоимость более конкретна и связана с определенным проектом и его инвестором. К оценке инвестиционной стоимости обраща­ются при осуществлении реорганизационных мероприятий и обос­новании инвестиционных проектов.

В отличие от рыночной стоимости, которая определяется мо­тивами поведения типичного покупателя и продавца, инвестици­онная стоимость зависит от индивидуальных требований к инве­стициям, предъявляемых конкретным инвестором.

Соответствие видов оцениваемых стоимостей целям оценки

Определение стоимости объектов оценки, принадлежащих РФ, субъектам РФ или муниципальным образованиям	Виды стоимости объекта оценка
+1 Рыночная стоимость	| Стоимость объекта оценки: | с офаниченным рынком	Стоимость замещения объекта оценки	Стоимость воспроизводава объекта оценки i	Стоимость объекта оценки при существующем использовании
в целях: |	их приватизации |	Продажа на аукционе	государственного или муниципального имущества
Продажа на специализированном аукционе	акций созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ	+
Продажа на коммерческом конкурсе с инвестиционными (или) социальными условиями	государственного или муниципального имущества
акций созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ, более 50% уставного капитала которых находится в государственной или муниципальной собственности
предприятия как имуществен­ного комплекса
Продажа работникам	акций созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ					+
акций акционерных обществ, созданных при приватизации предприятий по первичной переработке сельско­хозяйственной продукции, производственно-техни­ческому обеспечению агропро­мышленного комплекса
Выкуп	арендованного государственного имущества	+
арендованного муниципального имущества
Преобразование в открытые акционерные общества, 100% акций которых находится в государствен­ной или муниципальной собственности	государственных и муниципальных предприятий
Внесение в качестве вклада а уставные капиталы хозяйственных обществ	государственного или муниципального имущества	+
акций, находящихся з федеральной собственности	+

Существует целый ряд причин, по которым инвестиционная стоимость может отличаться от рыночной: в оценке будущей при­быльности; различия в представлениях о степени риска; разная налоговая ситуация; сочетаемость с другими объектами, принад­лежащими владельцу или контролируемыми им, и др.

Стоимость для целей налогообложения — это стоимость объек­та оценки, равная рыночной стоимости объекта оценки, определя-

			Виды стоимости объекта	оценка
	Определение стоимости объектов оценки, принадлежащих РФ, субъектам РФ или муниципальным образованиям	! Инвестиционная стоимость объекта оценки	Стоимость объекта оценки для целей налогообложения	Ликвидационная стоимость объекта оценки	Утилизационная стоимость объекта оценки	Специальная стоимость объекта оценки
		Продажа на аукционе	государственного или муниципального имущества
		Продажа на специализированном аукционе	акций созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ
		Продажа на коммерческом конкурсе с инвестиционными	государственного или муниципального имущества	+
		(или) социальными условиями	акций созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ, более 50% уставного капитала которых находится в государственной или муниципальной собственности	♦
			предприятия как имущественного комплекса	+
		Продажа работникам	акций созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ
в целях	их приватизации		акций акционерных обществ, созданных при приватизации предприятий по первичной переработке сельско­хозяйственной продукции, производственно-техни­ческому обеспечению агропро­мышленного комплекса					+
		Выкуп	арендованного государственного имущества
			арендованного муниципального имущества	+
		Преобразование в открытые акционерные общества. 100% акций которых находится в государствен* ной или муниципальной собственности	государственных и муниципальных предприятий	+
		Внесение в качестве вклада в уставные капиталы хозяйственных обществ	государственного или муниципального имущества
		акций, находящихся в федеральной собственности

емая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответ­ствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость).

Утилизационная стоимость — это стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя вклю­чает, с учетом затрат на утилизацию объектов оценки. Утилизи­руемые материальные активы — это активы, которые достигли предельного состояния вследствие полного износа или чрезвы­

чайного события и потеряли свою первоначальную полезность. Тесно связана с утилизационной стоимостью скраповая стоимость, пред­ставляющая собой вторичную стоимость массы материалов, из ко­торых состоит оцениваемый объект. Согласно российским стандар­там скраповая стоимость относится к специальной стоимости.

Специальная стоимость объекта оценки — это стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном пра­вовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в стандартах оценки (например, специальной стоимостью является страховая, тамо­женная и др.).

При оценке стоимости предприятия можно использовать и та­кое понятие, как эффективная стоимость — стоимость активов, равная большей из двух величин — инвестиционной стоимости ак­тивов для данного владельца и стоимости их реализации.

Любой вид стоимости, рассчитанный оценщиком, является не историческим фактом, а оценкой ценностей конкретного объек­та собственности в данный момент в соответствии с выбранной целью.

Выбор того или иного вида стоимости определяется целью оценки и наличием исходной информации (табл. 35.1).

35.2.3. ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ПРИ ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ РАЗЛИЧНЫХ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ

Оценка рыночной стоимости основных фондов, как уже упо­миналось, проводится с применением затратного, сравнительно­го и доходного методов. Невозможность применения какого-либо из названных методов необходимо обосновать. Рыночная сто­имость представляет собой среднеарифметическую (средневзве­шенную) величину по результатам названных классических под­ходов к оценке.

Назначение принципов оценки имущества — отражение зако­номерных тенденций поведения субъектов рыночной экономики относительно различных объектов оценки. Выделяют три группы взаимосвязанных принципов оценки собственности (рис. 35.1).

I. Принципы, основанные на представлениях собственника

• Принцип полезности. Объект обладает полезностью только в том случае, когда он способен удовлетворить потребности в тече­ние определенного периода времени. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости объекта оценки.

Рис. 35.1. Принципы оценки собственности

• Принцип замещения. Разумный инвестор не заплатит за дан­ный объект дороже, чем наименьшая цена, запрашиваемая за дру­гой объект с эквивалентной полезностью.

• Принцип ожидания. Инвестор вкладывает средства в объект сегодня, так как ожидает от объекта получения доходов в буду­щем. Оцениваемая стоимость - это текущая стоимость всех буду­щих доходов.

II. Принципы, связанные с эксплуатацией имущества

• Принцип вклада. Дополнительные улучшения в объект эф­фективны в том числе, когда они повышают рыночную стоимость объекта. Любые дополнительные улучшения оправданы, когда получаемый прирост стоимости объекта превышает затраты на приобретение этих улучшений.

• Принцип остаточной продуктивности. Остаточная продуктив­ность обычно выражается в возможности получения собственни­ком максимального дохода от земельного участка при минималь­ных затратах. Остаточная продуктивность земельного участка оп­ределяется чистым доходом с учетом расходов на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала.

• Принцип сбалансированности (пропорциональности). Все фак­торы производства должны находиться в надлежащем соответствии друг с другом, чтобы общие доходы от объекта были максималь­ными. Добавление какого-либо элемента в систему, приводящее к нарушению пропорциональности, приводит к снижению стоимо­сти объекта.

• Принцип предельной производительности. Данный принцип базируется на теории предельного дохода, согласно которой тем­пы роста чистой отдачи от добавления ресурсов к факторам про­изводства превышают рост затрат до того времени, когда прирост стоимости не будет меньше затрат на добавленные ресурсы.

III. Принципы, связанные с рыночной средой

• Принцип спроса и предложения. Цены стабильны в случае рав­новесия между спросом и предложением на рынке. Наличие дефи­цита, т.е. превышение спроса над предложением, повышает цену.

• Принцип соответствия. Объекты, не соответствующие тре­бованиям рынка относительно оснащенности современными улуч­шениями, доходности, будут оценены дешевле.

• Принцип конкуренции. Конкуренция уравнивает доходность инвестиций. Использование сверхприбыли в оценке стоимости искажает результат. С целью нивелирования этого аспекта при прогнозировании будущих прибылей обычно занижают потоки доходов или завышают факторы риска. В обоих случаях это при­водит к снижению текущей стоимости будущих доходов.

• Принцип зависимости от внешней среды. Стоимость объекта зависит от состояния внешней экономической среды (политичес­ких, экономических и социальных факторов, существующих на дату оценки). Стоимость непрерывно изменяется во времени. Каждая оценка стоимости должна содержать указание на дату ее проведения.

Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования

Рыночную стоимость на открытом рынке необходимо рассчиты­вать исходя из возможного альтернативного использования собствен­ности для достижения максимальной продуктивности, при которой в текущей рыночной ситуации эта стоимость будет максимальной. Процедура выявления и обоснования альтернативного использова­ния собственности, обеспечивающего максимально продуктивное использование, называется анализом наилучшего и наиболее эффек­тивного использования (highest and best use analysis). Наилучшее и наиболее эффективное использование — это вероятное использова­ние свободной земли или собственности с улучшениями, которое юридически обосновано, физически осуществимо, финансово целе­сообразно и приводит к наивысшей стоимости.

35.3. ОСОБЕННОСТИ СТОИМОСТНОЙ ОЦЕНКИ КРИЗИСНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

35.3.1. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ В СИСТЕМЕ АНТИКРИЗИСНОГО УПРАВЛЕНИЯ

В процессе перехода к рыночным отношениям Россия вынуж­дена была решать нелегкую проблему формирования экономичес­кой системы, которая соответствовала бы новым условиям хо­зяйствования. Накопившиеся диспропорции, попытки быстрого реформирования экономической системы на основе прямого при­менения опыта зарубежных стран привели к кризису, который охватил как экономику в целом, так и множество предприятий.

Преодоление финансового кризиса предприятия — достаточно сложная задача. В российских условиях ее сложность объективно повышается ввиду общей экономической нестабильности. В ре­зультате происходящих процессов появилась необходимость раз­работки и внедрения в практику новых форм и методов управле­ния предприятиями. Применение таких методов должно способ­ствовать восстановлению финансово-экономического состояния предприятия, не допуская процедуры банкротства, или разработ­ке и внедрению на кризисном предприятии стабилизационной программы в максимально короткие сроки. Именно этим целям призвана отвечать система антикризисного управления предпри­ятием.

Одной из основных целей оценки предприятия в процессе ан­тикризисного управления является получение информации о его стоимости.

Оценивая рыночную стоимость предприятия, можно с дос­таточно высокой степенью точности определить, насколько успешно оно в своей деятельности. Так, увеличение рыночной стоимости предприятия означает, что предприятие находится на стадии роста; и напротив, снижение рыночной стоимости пред­приятия является главным индикатором неблагополучного по­ложения дел.

Оценка бизнеса, проводимая при антикризисном управлении, выполняет ряд специфических функций, в частности позволяет определить соотношение между стоимостью имущества и разме­ром задолженности по денежным обязательствам с обязательным платежом. Знание этого соотношения необходимо для принятия управленческих и судебных решений во всех процедурах арбит­ражного управления.

Например, конкурсный управляющий при продаже имуще­ственного комплекса организации в соответствии со ст. 86 Феде­рального закона от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ «О несостоятель­ности (банкротстве)» должен определить стоимость этого имуще­ственного комплекса и только после этого выставлять его на торги.

Если же стоимость имущественного комплекса определяется без использования оценочных методов, то возникает большая ве­роятность искажения реальной стоимости, в результате чего кре­диторы предприятия-должника, как правило, недополучают де­нежные средства в счет погашения своих требований.

Например, если стоимость производственного комплекса, по­лученная без использования оценочных методов, окажется слиш­ком высокой по сравнению с реальной рыночной стоимостью, то потенциальные покупатели откажутся от заключения сделки по покупке указанного актива. Конкурсному управляющему придется продавать активы по отдельности (сроки конкурсного производ­ства не позволяют бесконечно проводить торги), что в итоге при­ведет к физической ликвидации производственного комплекса и сделает невозможным его переход в руки эффективного собствен­ника.

Необоснованно заниженная стоимость имущественного ком­плекса предприятия-должника также «ударит по карману креди­торов», так как в этом случае использование оценочных методов помогло бы определить реальную стоимость и соответственно уве­личить конкурсную массу.

35.3.2. ВИДЫ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ, ПРИМЕНЯЕМЫЕ ДЛЯ ЦЕЛЕЙ АНТИКРИЗИСНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Оценка имущества предприятия в целях антикризисного управ­ления предполагает расчет различных видов стоимости, в том числе рыночной стоимости, стоимости при существующем ис­пользовании, ликвидационной и утилизационной стоимости, ин­вестиционной, стоимости с ограниченным рынком. Таким обра­зом, один и тот же объект в конкретный момент времени может быть оценен по-разному и иметь неодинаковую стоимость.

Так, величина рыночной стоимости действующего предприя­тия будет значительно отличаться от величины ликвидационной стоимости того же предприятия (если оцениваемое предприятие успешно функционирует на рынке). В первом случае стоимость компонентов предприятия определяется на основе их вклада в общий бизнес, т.е. предприятие оценивается как единое целое, потенциально прибыльное в будущем. Во втором случае происхо­дит реализация отдельных видов активов (или имущественного комплекса) предприятия по цене, значительно ниже рыночной, поскольку в большинстве случаев использование метода ликвида­ционной стоимости подразумевает продажу активов в сжатые сро­ки.

Антикризисное (арбитражное) управление в силу своей специ­фики ограничивает оценщиков в выборе некоторых видов стоимо­сти (табл. 35.2),

Использование видов стоимости для целей антикризисного и арбитражного управления

Виды стоимости в соответствии с российскими стандартами оценки Рыночная стоимость	Виды стоимости, применяемые в оценочной деятельности	Использование в антикризисном управлении	Использование в арбитражном управлении
Обоснованная рыночная	+	+/-
Стоимости, отличные от рыночной	Стоимость объекта оценки с ограниченным рынком	+	+
Стоимость замещения	+/-
Стоимость воспроизводства	+/-
Стоимость при существующем использовании	+	+/-
Инвестиционная	+	+
Стоимость для целей налогообложения	+/-
Утилизационная		+
Ликвидационная	+/-	+
Специальная стоимость объекта оценки	+	+
Стоимость действующего предприятия	+	+/-
Балансовая	+
Остаточная	+
Нормативно- рассчитанная	+/-
Страховая	+/-

Балансовая и остаточная стоимости в силу особенностей рас­чета (в основе их определения лежат только данные баланса) не показывают реальной стоимости предприятия (или отдельных активов) на рынке и не могут использоваться в качестве крите­рия эффективности антикризисного управления.

Рассчитывать стоимость воспроизводства или стоимость заме­щения представляется возможным, но не слишком целесообраз­ным, поскольку главной целью антикризисного (арбитражного) управления является эффективное управление существующим

предприятием, а не строительство нового (данные виды стоимости

широко используются в страховом бизнесе).

Обоснованная рыночная стоимость предприятия — один из самых

широко используемых в оценочной практике, а также в

антикризисном управлении видов стоимости, так как антикризис ный управляющий (в идеальном случае) должен начинать свою деятельность на кризисном предприятии с выяснения реальной рыночной стоимости данного имущественного комплекса в целом и с определения рыночной стоимости отдельных активов и пас­сивов предприятия.

Для целей арбитражного управления данный вид стоимости можно применять на стадиях наблюдения и внешнего управления, при этом методы сравнительного подхода используются ограни­ченно. В условиях же конкурсного производства определить ры­ночную стоимость достаточно сложно в силу следующих причин:

• продажа имущества не может рассматриваться в качестве добровольной сделки, так как конкурсный управляющий реали­зует имущество по решению суда;

• реализуемое имущество чаще всего продается в сжатые сро­ки, которые ограничены периодом конкурсного производства;

• при продаже имущества не учитывается рыночная конъюн­ктура, что не позволяет конкурсному управляющему реализовать активы по максимально возможной цене.

Инвестиционная стоимость может быть рассчитана арбитраж­ными управляющими преимущественно на стадии внешнего уп­равления. В такой ситуации предприятие чаще всего продается конкретному инвестору, который в данном случае покупает не набор активов, а будущие доходы, которые предприятие сможет принести ему через определенный период времени.

Налогооблагаемая стоимость для целей антикризисного управ­ления может использоваться антикризисным (арбитражным) уп­равляющим при разработке финансового плана и программы фи­нансового оздоровления, а также при анализе возможностей ис­пользования «налогового щита».

Утилизационная стоимость — это стоимость утилизируемых активов предприятия, которые полностью утратили свою перво­начальную полезность вследствие полного износа. Данный вид стоимости также может быть полезен антикризисному управляю­щему в процессе работы на кризисных предприятиях. Утилизаци­онная стоимость должна рассчитываться, например, для опреде­ления цены реализации полностью изношенного оборудования.

Стоимость действующего предприятия для целей антикризис­ного управления целесообразно рассчитывать в том случае, если предприятие находится в начальной фазе развития кризиса, по­скольку в этом случае предприятие реально функционирует на рынке и приносит собственнику доход.

Если же предприятие находится в режиме сокращенного вос­производства или в его отношении осуществляется процедура на­блюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с большой долей условности, по­скольку такое предприятие является, как правило, убыточным. При отсутствии предприятий-аналогов сравнительный подход использовать невозможно.

Таким образом, в распоряжении антикризисного управляющего остается в основном затратный подход, с помощью которого сто­имость действующего предприятия может быть определена с ис­пользованием в его рамках метода чистых активов и метода лик­видационной стоимости.

Если предприятие находится на стадии конкурсного производ­ства (заключительная стадия процедуры банкротства), целесооб­разно сразу рассчитывать ликвидационную стоимость объекта.

Ликвидационная стоимость, по мнению подавляющего боль­шинства зарубежных и российских экономистов и специалистов в области оценочной деятельности, представляет собой денежную сумму, которая может быть получена собственником от продажи имущества в сжатые сроки. В этом случае предприятие может быть продано либо как единый имущественный комплекс, либо в виде отдельных активов. При расчете ликвидационной стоимости не­обходимо, во-первых, определить выручку от продажи активов предприятия, а во-вторых, рассчитать затраты на его ликвидацию (юридические услуги, затраты, связанные с владением активами до их ликвидации, и т.д.). Разность между этими двумя компо­нентами и представляет собой величину ликвидационной стоимо­сти предприятия.

35.3.3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ В РАЗНЫХ ПРОЦЕДУРАХ АРБИТРАЖНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Оценка стоимости кризисного предприятия может осуществ­ляться на основе все тех же трех подходов: доходного, затратного (имущественного) и рыночного (сравнительного).

На этапе наблюдения на основе проведенной оценки можно определить размер конкурсной массы и, сопоставив ее с задолжен­ностью предприятия, теоретически обосновать наличие или отсут­ствие возможности восстановления платежеспособности предпри­ятия -должника. Также на этом этапе оценка стоимости имущества необходима для установления достаточности имущества должни­ка для покрытия судебных издержек и расходов на вознагражде­ние арбитражным управляющим.

Когда на предприятии решением арбитражного суда введена процедура внешнего управления, оценка стоимости предприятия используется внешним управляющим при составлении плана внешнего управления. В частности, с помощью затратного под­хода к оценке собственности определяется стоимость предприя­тия как бизнеса при возможной его продаже, а также оценивает­ся стоимость отдельно взятых активов несостоятельного предпри­ятия.

На стадии внешнего управления первостепенное значение для определения вариантов сценария развития предприятия (если имеется потенциальный инвестор) при составлении плана внешнего управления имеет метод дисконтирования денежного потока (метод ДЦП). Здесь оценка стоимости выступает как кри­терий эффективности принятия управленческих решений, по­скольку применение различных наборов антикризисных мер мо­жет привести как к снижению, так и к увеличению стоимости предприятия. Собрание кредиторов, которому необходимо утвер­дить (или не утвердить) данный план, при выборе вариантов раз­вития предприятия должно выбрать вариант:

• более реалистичный;

• наименее рискованный;

• который может быть реализован в период внешнего управ­ления.

Для определения такого варианта используется приведенный в плане внешнего управления расчет стоимости предприятия по методу дисконтирования денежных потоков.

При оценке кризисного предприятия может быть применен и метод реальных опционов, так как именно использование данного метода дает возможность определить потенциальную стоимость убыточного предприятия.

Затратный (имущественный) подход применяется для оценки стоимости кризисного предприятия с точки зрения понесенных издержек и включает в себя два основных метода: метод стоимо­сти чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Дата добавления: 2015-04-29