Виды денежных потоков

Тема 7. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ

1. Виды денежных потоков.

2. Оценка аннуитета.

3. Оценка постоянного аннуитета постнумерандо.

Одним из основных элементов финансового анализа яв­ляется оценка денежного потока (cash flow, flow of payments) ,..., , генерируемого в течение ряда временных перио­дов в результате реализации какого-либо проекта пли функцио­нирования того или иного вида активов. Элементы потока могут быть либо независимыми, либо связанными между собой определенным алгоритмом. Для простоты изложения материала предполагается, что элементы денежного потока являются однонаправленными, т.е. нет чередования оттоков и притоков денежных средств. Также считается, что генерируе­мые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, т.е. они не распреде­лены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его гра­ниц. В первом случае поток называется потоком пренумерандо, или авансовым, во втором — потоком постнумерандо. Если первый временной период длится от момента времени до мо­мента времени , второй — от до , -й - от до , то денежные потоки пренумерандо и постнумерандо можно изобразить таким образом (рис. 6):

		Поток пренумерандо Поток постнумерандо

Рис. 6. Виды денежных потоков

Временные периоды часто предполагаются равными (т.е. . На практике большее распростране­ние получил поток постнумерандо, в частности, именно этот поток лежит в основе методик анализа инвестиционных проек­тов. Некоторые объяснения этому можно дать исходя из общих принципов учета, согласно которым принято подводить итоги и оценивать финансовый результат того или иного действия по окончании очередного отчетного периода. Что касается поступ­ления денежных средств в счет оплаты, то на практике оно чаще всего распределено во времени неравномерно и потому удобнее условно отнести все поступления к концу периода. Благодаря этому соглашению формируются равные временные периоды, что позволяет разработать удобные формализованные алгорит­мы оценки. Поток пренумерандо имеет значение при анализе различных схем накопления денежных средств для последую­щего их инвестирования.

Оценка денежного потока может выполняться в рамках ре­шения двух задач: а) прямой, т.е. проводится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращения); б) обратной, т.е. про­водится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дис­контирования).

Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока (amount of cash flow), т.е. в ее основе лежит будущая стоимость (future value). В частности, если денежный поток представляет собой регулярные начисления процентов на вложенный капитал (Р) по схеме сложных процентов, то в ос­нове суммарной оценки наращенного денежного потока лежит формула (3.3).

Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконти­рованного (приведенного) денежного потока (present value of cash flow). Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временные интервалы, а деньги имеют временную ценность, непосредственное их суммирова­ние невозможно. Приведение денежного потока к одному мо­менту времени осуществляется с помощью формулы (3.20). Ос­новным результатом расчета является определение общей вели­чины приведенного денежного потока. Используемые при этом расчетные формулы различны в зависимости от вида потока - постнумерандо или пренумерандо.

Необходимо отметить, что ключевым моментом в рассмот­ренных схемах является молчаливая предпосылка о том, что анализ ведется с позиции "разумного инвестора", т.е. инвестора, не накапливающего полученные денежные средства в каком­-нибудь сундуке, подобно небезызвестному Плюшкину, а немед­ленно инвестирующего их с целью получения дополнительного дохода. Именно этим объясняется тот факт, что при оценке по­токов в обоих случаях, т.е. и при наращении, и при дисконтиро­вании, предполагается капитализация обычно по схеме сложных процентов.

Дата добавления: 2014-01-04