Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. сильная корреляция между уровнем сбережения и инвестиций в разных стра­нах, значительная межстрановая дифференциация доходности инвестиций и т.д

сильная корреляция между уровнем сбережения и инвестиций в разных стра­нах, значительная межстрановая дифференциация доходности инвестиций и т.д.

В секторах, где такой доступ ограничен, объем инвестиций во многом за­висит от величины собственных ресурсов. В частности, наличие внешнего фи­нансирования особенно важно для развития малого и венчурного бизнеса, где, как правило, сосредоточены потенциально наиболее перспективные, но высо­корискованные инновационные проекты. Одним из важнейших результатов развития финансовой системы служит повышение доступности внешнего фи­нансирования.

Исследование Мирового банка по 87 странам по связи финансовой глуби­ны (частный кредит как доля ВВП) и рыночной капитализации акций с уров­нем душевого дохода показало прямую и устойчивую связь¹. При этом было ус­тановлено, что развитые финансовые рынки прежде всего важны для той эко­номики или тех секторов, которые особенно нуждаются во внешнем финанси­ровании, не имея достаточных собственных источников накопления. Приме­нительно к России это касается, например, таких отраслей, как машинострое­ние или сельское хозяйство. Состояние финансового посредничества, таким образом, может оказывать влияние не только на темпы роста экономики, но и на ее структуру. Сильная финансовая система обеспечивает равную возможность развития секторам, в которых собственные источники финансирования недо­статочны. В частности, в этом случае существенно активизируется процесс вы­хода на рынок новых предприятий, что усиливает конкуренцию и тем самым вносит вклад в рост эффективности экономики.

Испанский опыт²

Отметим сходство ситуации в Испании и России: стартовое развитие бан­ковского сектора, отставание рынка облигаций. Конструктивным аспектом испанской финансовой истории было взрывное увеличение обращения и индиви­дуального владения акциями (до 40% налогоплательщиков) в результате прива­тизации государственных естественных монополий в газе и электроэнергети­ке в середине 90-х годов. В целом входе испанской приватизации в период 1993 — 2000 годов было получено около 30 млрд евро, а последующий первоначальный выпуск акций в 1999 — 2000 годах дал еще 25 млрд евро. Были предоставлены значительные налоговые льготы (на прирост капитальной стоимости) семьям, которые после покупки будут держать акции не менее двух лет. Тем самым был дан серьезный толчок развитию бирж, повышению финансовой «грамотности» населения, укреплению доверия сберегающей части общества к финансовым ин­ститутам. Вовлечение широких слоев состоятельного населения во владение акциями рассматривалось как важная цель реформ, включая укрепление под­держки со стороны населения и мобилизацию внутренних сбережений.

Видимо, роль внешнего финансирования снижается в стационарных со­стояниях и резко возрастает, когда в структуре экономики по каким-то причи­нам (например, под действием внешних шоков) происходят существенные сдви­ги. Это свидетельствует о важности внешнего финансирования в переходных экономиках. Однако разрыв между стоимостью внутренних и внешних источ­ников финансирования во многом определяется институциональными факто­рами, такими как несимметричность информации, которой располагают инсай­деры и инвесторы, соблюдение контрактного права и т.д. В России трансфор-

Finance for Growth // World Bank Policy Research Report. - Washington, 2001, Figure 1, P. 5. Базируется на информации, полученной во время специальной поездки для изучения испанских финансовых институтов в мае 2002 года.

Дата добавления: 2014-10-22