Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. Значение финансовой системы и экономический рост

Значение финансовой системы и экономический рост

Функции финансовых рынков могут описываться по-разному, но мы об­ратимся к Нобелевскому лауреату Дж. Стиглицу, который дал их перечисление в специальной работе по переходным экономикам в самом начале 90-х годов¹:

1. Передача ресурсов (капитала) от сберегающих агентов к заемщикам и
инвесторам.

2. Агломерация капитала, поскольку проекты требуют больше капитала, чем
может быть у одного или группы сберегающих агентов.

3. Отбор проектов.

4. Мониторинг использования средств по проекту.

Stiglitz J. Financial Systems for Eastern Europe's Emerging Democracies. ICS Press. - San Francisco, Cal.: US, 1993. P. 9 - 10.

5. Обеспечение выполнения контрактов (возврата).

6. Передача, разделение, агрегирование рисков.

7. Диверсификация рисков.

Можно считать давно признанным фактом наличие тесной связи между уров­нем развития финансовой системы и интенсивностью экономического развития той или иной страны. Вместе с тем характер этой связи до сих пор остается пред­метом дискуссий экономистов. Одна позиция (которая, по-видимому, впервые была четко сформулирована Й.Шумпетером) исходит из активного влияния фи­нансовых институтов на экономику за счет более эффективной трансформации сбережений в инвестиции. Другие влиятельные экономисты приписывают фи­нансовой системе относительно пассивную роль, считая, что она лишь обслужи­вает возникающие потребности экономики в посреднических услугах. Например, Нобелевский лауреат РЛукас заявлял, что значение финансового сектора для эко­номического роста чрезвычайно переоценивается.

Важным шагом в данной области стала недавняя серия исследований, про­веденных экспертами Мирового банка (R.Levine, A.Demirguc-Kunt, V.Maksimovic et al), где на обширном материале эмпирически исследовалась связь между по­казателями финансовой системы и темпами экономического роста. При этом ана­лиз влияния проводился на нескольких уровнях: путем сопоставления значений и динамики показателей по большим выборкам стран, отраслей и отдельных пред­приятий. Особое значение имеют также недавние публикации, рассматривающие взаимосвязь между развитием финансовой системы и институциональной средой (включая тип законодательной системы, ее ориентацию на обеспечение прав ин­весторов, обеспечение контрактного права и т.д.). Эти работы убедительно про­демонстрировали, что показатели развития финансовой системы не просто кор­релируют с долгосрочными темпами экономического роста, но что связь между ними носит устойчивый причинно-следственный характер. Кроме того, были получены новые важные данные относительно механизмов влияния финансовых институтов на экономику. Сравнительное значение различных механизмов опре­деляет угол зрения, под которым целесообразно рассматривать перспективы раз­вития финансовой системы в России.

Взгляд на эти механизмы во многом зависит от того, в терминах какой дис­циплины обсуждается проблема. Так, в рамках теории экономического разви­тия фундаментальное значение придается процессу накопления капитала. Как показывает мировой опыт, производственные инвестиции в сложившихся фир­мах (на действующих предприятиях) в основном финансируются за счет соб­ственных средств (прибыли и амортизационных отчислений)¹. Поскольку даже в наиболее развитых странах ведущая роль во внешнем финансировании при­надлежит банкам, финансовая система во многом отождествляется с банковс­кой, а анализ сводится к обсуждению функционирования последней.

Сторонники «банковского» подхода считают, что первостепенное значение банков определяется проведением ими целенаправленного анализа кредитуемо­го бизнеса и большими возможностями контролировать деятельность менедже­ров. Однако ряд исследователей считают более важной частью финансовой си­стемы рынки капитала. Эта точка зрения аргументируется важностью рынков как уникального источника общедоступных сигналов относительно инвестицион­ной привлекательности тех или иных отраслей или фирм. Эмпирически дока­зан значимый положительный вклад формируемых рынками оценок в повыше­ние эффективности экономики.

С точки зрения корпоративных финансов со времени классической рабо­ты Модильяни-Миллера принято считать, что различные способы финансиро-

OECD Financial Sector review // Report #17554-LAC. - 1998. - Mav 27 - P

Дата добавления: 2014-10-22