Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. Более важное различие было обнаружено для направления инвестирования

Более важное различие было обнаружено для направления инвестирования. Один из выводов, полученных в цитированной выше работе Rajan, Zingales (1996), состоит в том, что инвестиции в государственный сектор оказывают не положи­тельный, а отрицательный эффект на темпы роста экономики. Этот результат, однако, требует дополнительной проверки. По данным Мирового банка, нет чет­кой корреляции уровня государственных инвестиций с развитием (среди стран, которые тратят на эти цели больше других, можно отметить Германию, Италию, Португалию, Чехию и Венгрию). Обычно считается, что это связано с такими факторами, как различия в начальном состоянии (количество и качество) физи­ческого капитала, в размерах частных инвестиций в транспорт и естественные монополии в связи с реформой регулирования, как размер государственного сек­тора в целом, характер распределения населения.

Важной характеристикой зрелой финансовой системы является ее способ­ность обеспечивать долгосрочные инвестиционные ресурсы. Как известно, недо­статок «длинных денег» в пассивах и, соответственно, активах является одной из главных слабостей российской финансовой системы. Caprio, Demirguc-Kunt¹ по­казали, что доля долгосрочного кредита в общих активах положительно влияет на развитие, увеличивая долю фирм, чей рост превышает темпы, достижимые за счет только собственных источников капитала. Готовность инвесторов предоставлять «длинные деньги» существенно зависит, с одной стороны, от степени макроэко­номической стабильности, с другой - от общих институциональных факторов.

Власти могут способствовать развитию долгосрочных инвестиций, снижая связанные с ними риски, например развивая залоговое право. Серьезное поло­жительное воздействие на расширение долгосрочных инвестиций может оказать также введение накопительной пенсионной системы (при эффективном управ­лении ее ресурсами). Вместе с тем попытки увеличить долгосрочное кредитова­ние за счет прямого участия государства - например, путем его субсидирования -дают противоположный эффект. Увеличение доли долгосрочных кредитов в форме государственных субсидий не ускоряет, а замедляет рост производства.

Связь между развитием финансовой системы и общими рыночными инсти­тутами наиболее детально изучали Levine, Loayza, Beck². Они показали, что крити­чески важными условиями успешного развития посреднического сектора служат:

• высокие стандарты финансовой прозрачности, обеспечиваемые за счет
качественной бухгалтерской отчетности и эффективного надзора за ее
надежностью;

• нацеленность законодательства и регулирования на приоритетную защи­
ту прав кредиторов при банкротстве, ликвидации предприятия и т.п.;

• обеспечение соблюдения контрактов.

В частности, такая мера финансового развития, как капитализация фон­дового рынка, имеет высокую (0,39) и значимую положительную корреляцию с качеством финансовой отчетности, которое регулярно оценивается Центром международного финансового анализа и исследований³.

Отметим также эффект либерализации рынка капитала. Bekaert, Harvey, Lundblat⁴ пришли к выводу, что переход от полной закрытости внутреннего фон­дового рынка к его полному открытию для нерезидентов влечет за собой (при прочих равных условиях) повышение темпов экономического роста в течение

¹ Caprio G., Demirguc-Kunt A. The Role of Long Term Finance: Theory and Evidence // World

Bank. - 1997.

² Beck T, Levine R., Loayza N. Finance and the Sources of Growth // Journal of Financial

Economics. - 2000. - № 58(1).

³ Rajan R., Zingales L. Financial Dependence and Growth. // NBER Working Paper 5758. - 1996.

⁴ Bekaert G., Harvey C., Lundblat C. Does Financial Liberalization Spur Growth? // World

Bank. - 2002.

Дата добавления: 2014-10-22