Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России

Проект ТАСИС

Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России

В России исключительно слабо развиты оба главных «цивилизованных» способа привлечения капитала: на банковские кредиты и выпуск акций прихо­дится 3,6% всего финансирования, или в 7 раз меньше, чем в среднем по выбор­ке Мирового банка. Соответственно, необычно велика доля «прочих» источни­ков, включающая бюджетное финансирование, торговый кредит и т.д. Россий­ский рынок корпоративных облигаций продемонстрировал в 2001 году 75-про­центный рост и сохраняет поступательное развитие, хотя его объем (около 2,5 млрд долл. на конец первого полугодия 2002 года) пока что на два порядка мень­ше объема рынка акций.

Таблица 4

Межстрановые сравнения структуры финансирования инвестиций в основной капитал (Россия, 2001 год; другие страны, 1995 — 1999 годы)

	Внешнее финансирование, всего	Банковский кредит	Выпуск акций	Прочее
Россия	49,7	3,5	0,1	46,1
Среднее по выборке Мирового банка			5,5	16,5
Аргентина	42,9	30,1	2,5	10,3
Болгария	25,3	6,4	1,4	17,5
Бразилия	54,1	25,6	5,5
Чехия	26,9	10,2	0,8	15,9
Венгрия	34,8	15,1		13,7
Германия	47,4	14,3	19,9	13,2
Индонезия	20,5	16,1		4,4
Мексика	39,3	10,8	4,4	24,1
Малайзия	57,6	16,3	10,9	30,4
Польша	58,3	13,2	30,5	14,6
Румыния		10,3	2,4	11,3
Турция	42,2	20,9	8,3
Украина		6,4	2,2	15,4
США	46,5	20,3		23,2

Источник: Beck T, Demirguc-Kunt A., Maksimovic V. Financing Patterns Ground the World: the Role of Institutions. -World Bank Policy Research // Working Paper № 2905. - 2002.

Используя оценки влияния частного кредита частного сектора, полученные в работе Beck, Levine, Loayza¹ на основе межстрановых соотношений, мы можем определить ожидаемое воздействие улучшения показателей финансового разви­тия, которое произошло за 2001 год (в предположении, что ситуация будет сохра­няться). При прочих равных условиях это улучшение должно вызвать повыше­ние темпов роста на 0,6% в год. Положение России среди других стран довольно точно определяется показателем соотношения размера финансового сектора и ВВП². Сумма выпущенных облигаций, коммерческих бумаг, банковских депози­тов и рыночной капитализации к ВВП составляла в России менее 25% (1998 год). Для сравнения, в странах ОЭСР самое низкое отношение относится, строго гово-

Beck Т., Demirguc-Kunt A., Maksimovic V. Financing Patterns Ground the World: the Role of

Institutions. -World Bank Policy Research // Working Paper № 2905. - 2002.. ^! Kawalec S., Kluza K. Challenges of Financial System Development in Transition Economies / Financial Transition in Europe and Central Asia // World Bank. — 2001. — Figure 4.1 and 4.2. - P. 31 - 32.

ря, к развивающейся Мексике (более 50%). Даже в Испании, которая стала раз­вивать финансовые рынки сравнительно недавно, этот показатель почти дости­гает 150%. Мы практически не включаем в анализ срочные инструменты и дери-вативы, поскольку их роль в российской экономике пока совершенно незаметна. При этом российский рынок акций, даже после длительного подъема, пред­ставляется недокапитализированным, по крайней мере в сравнении с развиты­ми рынками. Так, в процентах от ВВП капитализация российского рынка ак­ций на конец 2001 года составляла около 26%, тогда как капитализация рынка акций еврозоны равнялась 66,1 % ВВП, в США - 128,7% ВВП, в Японии - 73,9% ВВП (на конец 2000 года)¹. Однако участники рынка не теряют оптимизма в отношении дальнейшего роста в среднесрочном и долгосрочном планах. Осно­вания для этого есть, учитывая неравномерность роста капитализации рынка акций в 2001 - 2002 годах (в основном он был обеспечен за счет резкого рывка нескольких крупных компаний): можно надеяться, что по мере «подтягивания» компаний второго и третьего эшелонов будет происходить дальнейший рост фондового рынка. В частности, положительную роль должно сыграть повыше­ние уровня корпоративной культуры, транспарентности компаний, принятие ими индивидуальных кодексов корпоративного управления.

Таблица 5

Дата добавления: 2014-10-22