Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. Связь между характеристиками финансовой системы и величиной душевого ВВП (1985 год)

F ТТЯМ Г.ТПЯН.

Таблица 3

Связь между характеристиками финансовой системы и величиной душевого ВВП (1985 год)

	Группы стран с ВВП на душу населения, %	Корреляция с душевым ВВП
высокий	выше среднего	ниже среднего	низкий
Финансовая глубина					0,51
Кредитование частного сектора					0,7
Роль коммерческих банков					0,58

Источник: Levine R. Financial Development and Economic Growth. World Bank // Policy Research Paper. - 1996. - № 1678.

Необходимо осознавать достаточно большую условность введенных показа­телей, поскольку при их построении нередко агрегируются, по существу, разно­родные элементы. Например, был получен следующий результат: увеличение на 1 процентный пункт капитализации фондового рынка (измеренной в ВВП) эквива­лентно с точки зрения влияния на рост финансово зависимых фирм увеличению внутреннего кредита лишь на 0,4 процентного пункта. Сравнительно более слабое влияние показателя капитализации можно объяснить тем, что его повышение само по себе еще не означает дополнительного финансирования инвестиций.

Главные общие выводы из эконометрического анализа данных для различ­ных стран, отраслей и фирм можно сформулировать следующим образом:

• Развитие финансового сектора оказывает существенное положительное
влияние на долгосрочные темпы экономического роста. Выявленная
связь может интерпретироваться как причинно-следственная.

• Каналом такого положительного влияния служат увеличение инвести­
ций и повышение общей производительности факторов производства.
Степень развития финансовой системы не оказывает значимого воздей­
ствия на уровень сбережений в экономике.

• Влияние на темпы экономического роста оказывает скорее общая сте­
пень развития, чем конкретная структура финансовой системы (характе­
ризуемая соотношением ролей банков и рынков). Для той или иной стра­
ны, в зависимости от ее особенностей, более благоприятной может ока­
заться «банковская» либо «рыночная» ориентация, которые могут разви­
ваться последовательно.

Анализ показал, что среди рассматриваемых показателей финансового раз­вития наиболее сильное влияние на рост оказывает «частный кредит частному сектору» и «финансовая активность». Степень их возможного влияния на эконо­мику России рассматривается ниже. Более детальный анализ обнаружил, что роль финансового сектора критически важна для развития в тех случаях, когда велика зависимость от внешних источников накопления. Этот вывод остается справед­ливым как на уровне стран в целом, так и на уровне отдельных отраслей. Тем са­мым подтверждается гипотеза, что ключевым механизмом позитивного действия посредников служит повышение доступности внешних источников накопления.

Сильная посредническая сфера обеспечивает равные условия для роста всех секторов, независимо от получаемого ими потока наличности, т.е. выравнивает стартовые условия, расширяя базу роста. Наличие эффективных посредников служит конкурентным преимуществом для секторов экономики, зависящих от внешнего финансирования (в частности, для новых предприятий). Финансо­вое развитие увеличивает приток капитала в такие сектора и повышает его «ка­чество»: место торгового кредита, государственной поддержки и т.п. занимает банкоясктгй тгп^ггит тти^п птуивттечет-гие necvnrnn чрпот гКт^иотг^^птт^ „г.™^.,

Проект ТАСИС_____________________________________________________ 24

Применительно к России сказанное означает, что укрепление финансовой системы служит необходимой предпосылкой ухода от «сырьевой» модели раз­вития и создания условий для расширения критически важного сектора дина­мично развивающихся малых и средних предприятий. Разумеется, высокая по­требность во внешнем финансировании создает спрос на посреднические ин­ституты, тем самым стимулируя ее развитие¹.

Отсутствие явной связи между структурой финансовой системы и ее эффек­тивностью привело к дополнительным углубленным исследованиям, которые по­казывают, что вопрос о преимуществах определенной структуры должен форму­лироваться более конкретно: при каких условиях предпочтительной является бан­ковская или рыночная посредническая система. С.Тадессе² пришел к выводу, что эффективность финансовой архитектуры зависит от структуры экономики и ее ин­ституциональной среды. Он обнаружил, что в странах с развитым посредничес­ким сектором его «рыночная» ориентация положительно сказывается на росте, в странах же со слабой посреднической системой, напротив, положительно влияет нарост «банковская» ориентация. По мнению авторов исследования, в основе най­денной зависимости лежит действие институциональных факторов: рынки могут продуктивно функционировать только там, где обеспечена высокая степень за­щиты собственности и исполнения законов. Выполнение этих условий стимули­рует как развитие финансовой системы в целом, так и рынков капитала в особен­ности. Деятельность же банков относительно менее чувствительна к «качеству» ин­ституциональной среды. Иными словами, приведенные результаты подтвержда­ют высказываемое многими экономистами соображение, что сильные банки име­ют относительно большую возможность даже в условиях неблагоприятной инсти­туциональной среды собрать информацию о деятельности предприятий, прокон­тролировать использование ими средств и обеспечить исполнение контрактов. Данный вывод объясняет, почему на ранних стадиях перехода к рыночной эконо­мике груз финансового посредничества ложится на банки. В дальнейшем страны с более развитой правовой базой и сильными рыночными институтами могут полу­чить дополнительный импульс к развитию с помощью рынков капитала.

Была найдена также связь между финансовой архитектурой и структурой экономики. Оказалось, что банковская система имеет преимущества там, где преобладают мелкие фирмы, а рыночная система — там, где доминируют круп­ные предприятия. Именно они наиболее эффективно используют возможнос­ти, предоставляемые рынками капитала, размещая акции, выпуская облигации и т.д. Таким образом, по одним признакам (слабость контрактного права) в Рос­сии более эффективными должны быть банки, по другим (высокая концентра­ция производства) — рынки. Это приводит к выводу о необходимости развивать оба направления финансовой системы. В логике развития намечается опреде­ленная последовательность — от банков к рынкам.

Межстрановые исследования показали также, что если в целом структура финансового сектора не имеет решающего значения, то наиболее быстро раз­вивающиеся страны, как правило, используют весь спектр финансовых инст­рументов³. Иными словами, решение задачи выхода нашей экономики на ус­тойчиво высокие темпы экономического роста (не менее 5% в год) требует энер­гичного развития не одной части финансовой системы, а по возможности всех ее элементов.

¹ Rajan R., Zingales L. Financial Dependence and Growth// NBER Working Paper 5758. - 1996.

² Tadesse S. Financial Architecture and Economic Performance: International Evidence //William

Davidson Working Paper 449. - 2001.

³ Beck Т., Demirguc-Kunt A., Maksimovic V. Financing Patterns Ground the World: the Role of

Institutions. -World Bank Policv Research //Working Paper № 2905. - 2002.

Дата добавления: 2014-10-22