Инвестирование средств пенсионных резервов и инвестиционные риски

Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России

Во всем мире пенсионные фонды являются крупнейшими институциональ­ными инвесторами. Суммарные активы НПФ развитых стран исчисляются трил­лионами долларов, причем подавляющая часть этих средств вложена в ценные бумаги.

Существуют ли способы абсолютно гарантированного сохранения ценно­сти пенсионных накоплений? В терминах реальной ценности (т.е. с учетом ин­фляции) - однозначно нет; в терминах номинальной ценности - зависит от ряда факторов. В самом деле, любые активы, в которые могут быть вложены пенси­онные резервы, подвержены риску обесценения, — будь то недвижимость, ак­ции или долговые ценные бумаги. Конечно, государственные облигации, об­лигации крупных корпораций и вклады в высоконадежных банках могут рас­сматриваться как практически безрисковые активы, но все-таки риск дефолта по ним существует; к тому же они менее доходны, чем рискованные бумаги, и зачастую не в состоянии перекрыть темп инфляции. Поэтому задача абсолютно гарантированного сохранения ценности пенсионных накоплений является ско­рее политическим лозунгом, чем экономической проблемой.

Более корректна постановка вопроса о пределах допустимого риска при инвестировании пенсионных накоплений. Здесь вопрос решается по-разному в зависимости от национальных подходов к степени свободы выбора будущего пенсионера. Один полюс — патернализм (в том числе и декларативный), гипер­трофированное чувство ответственности общества за то, чтобы человек на пен­сии имел минимум средств. Тогда допустимые направления ограничиваются только высоконадежными долговыми инструментами. Другой полюс — пере­кладывание этой ответственности на самого будущего пенсионера, что подра­зумевает его право инвестировать пенсионные накопления куда угодно, но по­том не предъявлять претензий к обществу в случае финансового краха. Между ними — много промежуточных градаций.

Российская модель НПФ, как ни странно, сегодня не тяготеет к первому полюсу (как можно было бы ожидать исходя из российских традиций патерна­лизма), а занимает место скорее посередине. Но не надо забывать, что НПФ действуют все-таки только в сфере лишь дополнительного пенсионного обес­печения; когда их включат в систему пенсий второго уровня, требования к до­пустимым направлениям инвестирования могут измениться.

Текущее регулирование допустимых направлений инвестирования. На инвес­тиционную активность российских НПФ оказывает сильное влияние их корпо­ративный характер. «Кэптивный» фонд вкладывает средства не столько в те акти­вы, которые обеспечивают наилучшее соотношение доходности и надежности (из приемлемых инвестиционных стратегий), сколько в те, которые рекомендуют ему учредители. Хрестоматийным является пример покупки пенсионным фондом «Сургутнефтегаз» контрольного пакета акций своей материнской компании—АО «Сургутнефтегаз» — в 1995 году на залоговом аукционе. Мы полагаем, что боль­шинство корпоративных фондов также являются крупными держателями акций либо долговых бумаг, выпущенных¹ их учредителями (они же крупнейшие вклад­чики), однако в публичной отчетности НПФ такой статистики нет'. Кстати, ре­инвестировать средства, вложенные учредителями в НПФ, обратно в деятельность корпорации можно и более сложными способами: приобретая акции или долго­вые бумаги компаний, аффилированных с учредителями, размещая средства на депозит в банке данной ФПГ и т.п.

¹ Это неудивительно, учитывая сложную и непрозрачную структуру собственности в боль­шинстве крупных российских компаний.

Дата добавления: 2014-10-22