Зарубежный опыт. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России

Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России

Инвестиционные фонды

Отрасль инвестиционных фондов (ИФ) пока что является сектором «не­сбывшихся надежд» для российского финансового рынка. Первые акционер­ные инвестиционные фонды (АИФ) появились на рынке в 1993 году для уча­стия в ваучерной приватизации, а с конца 1996 года к ним стали присоеди­няться паевые инвестиционные фонды (ПИФ). Но к середине 2002 года об­щая сумма их активов составляет всего около 350 млн долл. (11,1 млрд руб. на 1 июля 2002 года без учета акционерных фондов'). Это меньше 3 промилле от капитализации российского рынка акций, которая составляет порядка 120 млрд долл. Для сравнения: совокупные активы инвестиционных фондов США составили на конец 2001 года более 7,3 трлн долл.; активы европейских фон­дов на ту же дату — 4,6 трлн евро (4 трлн долл.). Открытые инвестиционные фонды «остального мира» располагали еще 1,5 трлн долл.².

Почему же, несмотря на столь ничтожный, по зарубежным меркам, объем этой отрасли, мы все же тратим время на ее анализ? Общепризнанно, что ИФ представляют собой достаточно сложный инструмент, который на недоразви­том рынке просто не может быть востребован. Степень их развития, как прави­ло, отражает общий уровень фондового рынка в стране. Если российский фи­нансовый рынок будет развиваться, то наши инвестиционные фонды просто обречены на рост, причем экспоненциальными темпами. Кроме того, за столько лет существования от них все-таки можно было ожидать больших успехов. По­пытаемся дать общую характеристику отрасли, сравнить ее с зарубежными ана­логами и проанализировать основные факторы, как способствующие развитию ИФ в России, так и препятствующие ему.

¹ В трех российских акционерных фондах по состоянию на конец 2001 года было около 80

млн долл.

² Здесь и далее источники статистических данных по зарубежным ИФ: сайт Института

инвестиционных компаний (ICI) www.ici.org; сайт Европейской федерации инвести­ционных фондов и компаний (FEFSI) www.fefsi.org.

Статистика развития инвестиционных фондов в зарубежных странах раз­нообразна и многопланова, но из нее довольно трудно сделать выводы о каких бы то ни было закономерностях развития этого института. Не усматривается прямой связи между какими-либо макроэкономическими показателями наци­ональной экономики (ВВП, капитализация фондового рынка, объем сбереже­ний) и объемом активов инвестиционных фондов в ней.

Даже если не относиться всерьез к «успехам» Люксембурга, под юрисдик­цией которого создают свои инвестиционные фонды многие германские, швей­царские и французские финансовые институты, можно отметить почти вось­микратный разброс между США и Германией по отношению активов ИФ к ВВП (46 и 6% соответственно). Вероятно, на степень развития данного института в той или иной стране больше влияет институциональная среда, привычки насе­ления, степень развития альтернативных инструментов инвестирования. Кро­ме того, эти соотношения меняются со временем, причем общая современная тенденция — к росту доли активов ИФ в ВВП. Так, по данным FEFSI, отноше­ние активов ИФ к ВВП по Европе в целом составляло в 1995 году 23%, а к 2000 году оно выросло уже до 53%.

Сегодня отношение активов отечественных ИФ к ВВП составляет 0,11—0,13% (используя размер ВВП 2001 года, составивший 308 млрд долл.). Если оценить нор­мальный для России уровень активов ИФ хотя бы в 3% от ВВП, это дает более 9 млрд долл. Как видно, потенциал роста отрасли даже при таком скромном отноше­нии к ВВП огромен. Пока же огромные усилия середины 90-х годов по созданию инфраструктуры ИФ, а также надежды на ИФ как способ усиления роли внешних акционеров в послеприватизационный период оказались неоправданными.

Таблица 18 Активы открытых ИФ* и их соотношение с ВВП, 1996 год

Страна	Активы открытых ИФ, млрд долл.	Соотношение с ВВП, %
США
Япония
Германия
Франция
Италия
Великобритания
Канада
Испания
Нидерланды
Люксембург

* В открытом ИФ существует обязательство самого фонда (если он является юридичес­ким лицом, как АИФ) или управляющего (если он не является юридическим лицом, как ПИФ) выкупать акции (паи) фонда у инвестора по требованию последнего. В закрытом ИФ такого обязательства не существует. Кроме того, открытый фонд готов в любой мо­мент выпускать акции (паи) для продажи новым желающим, закрытый фонд этого не делает. В России существует также промежуточная форма — «интервальный фонд», кото­рый большую часть времени является закрытым, но с определенной периодичностью «открывается» на выход и вход.

Источник: Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономер­ности развития. - М., 2000. - С. 75.

США. Американские фонды всегда занимали лидирующее положение в мире как по общему объему средств, так и по масштабам отдельных фондов. Если в конце 1992 года в американских открытых акционерных инвестицион­ных фондах (Mutual Funds) было менее 2 трлн долл., то к концу 2001 года они

Проект ТАСИС_________________________________________________________ 8£

открытых ИФ. При этом число таких фондов — около 8300, со средним разме­ром активов 840 млн долл.

Изначально ИФ создавались как инструмент, позволяющий мелкому ин­вестору вкладывать средства в высокодоходные активы (прежде всего акции) при сравнительно ограниченном риске (что достигается за счет диверсифика­ции портфеля и профессионализма управляющих). С ними соседствовали срав­нительно немногочисленные фонды облигаций. Затем в США начиная с 70-х годов прошлого века (а в Европе несколько позже) наблюдается новый импульс развития отрасли за счет повышения интереса к фондам долговых бумаг: как облигаций (и государственных, и корпоративных), так и фондов денежного рынка. На конец 2001 года 49% активов американских открытых ИФ приходит­ся на фонды акций, 33% — на фонды денежного рынка, 13% — на фонды облига­ций, 5% — на сбалансированные фонды.

Закрытые инвестиционные фонды в США (как акционерные, так и трас­товые) значительно уступают по своей популярности открытым фондам в силу меньшей ликвидности их акций (долей). Общий объем средств в закрытых АИФ на конец 2000 года составил 133,5 млрд долл., в трастовых — менее 1 млрд долл. Еще 83 млрд долл. на конец 2001 года было аккумулировано в так называемых ETF (Exchange-Traded Funds) — индексных фондах, юридически сходных с зак­рытыми, но по степени ликвидности примыкающих к открытым. Этот инстру­мент набирает популярность просто на глазах: к маю 2002 года активы ETF воз­росли уже до 93 млрд долл.

Европа. Европейский рынок ИФ развивался в 90-е годы динамичнее, чем американский. Если в начале десятилетия совокупные активы европейских ИФ составляли менее 500 млрд евро, то к 1995 году они выросли до 1529 млрд евро, а к 2000 году — до 4528 млрд (то есть утраивались каждые пять лет⁴» R кг»нир опт

____.—frt ~^н" v' y/v) пришлось на открытые фонды —

UCITS' в европейской терминологии, и 983 млрд евро (21%) - на закрытые, прежде всего английские и германские (612 млрд евро). Величина активов ИФ в расчете надушу населения выросла в среднем по Европе с 4 тыс. евро в 1995 году до 11,6 тыс. евро в 2000 году.

Общее количество открытых фондов в Европе в конце 2000 года составляло 24,6 тыс., в конце 2001 года - 27,4 тыс. Соответственно, средний размер европейс­кого открытого фонда значительно меньше, чем в США: 133 млн долл. в 2000 году, 123 млн долл. в 2001 году. При этом фонды денежного рынка примерно в 2 раза крупнее, чем фонды акций и облигаций. Как и в США, в Европе сначала преобла­дали фонды акций, но в конце 80 — начале 90-х годов они столкнулись с серьезной конкуренцией со стороны фондов облигаций и MMF (фондов денежного рынка). К 1995 году в структуре активов европейских открытых фондов на фонды облига­ций приходилось 36%, на MMF — 30%, тогда как на фонды акций — только 25%.

Однако устойчивый рост фондового рынка во второй половине 90-х годов кардинально изменил положение. На конец 2000 года фонды акций располага­ли 45% активов всех европейских открытых фондов, у фондов облигаций было 24%, у фондов денежного рынка — 12%. Спад фондового рынка в 2001 году со­кратил эту долю до 40%, но не подорвал лидирующего положения фондов ак­ций по отношению к остальным группам.

¹ Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities (Директива ЕС 85/611/ EEC от 20.12.85). Одно из важнейших требований — не менее 90% активов должно со­стоять из ценных бумаг, имеющих котировку на фондовой бирже или приравненном к ней рынке.

Дата добавления: 2014-10-22