Приклад 6. 3

ВАТ "Оптиміст"розглядає два не пов'язані один з одним проекти капіталь­них інвестицій, інформацію про які наведено в табл. 6.4.

* Зокрема, ліквідаційна вартість 20 000 грн.

Вартість капіталу ВАТ "Оптиміст" становить 12%, але оскільки проект "Альфа " є ризикованішим, для нього застосовують ставку дисконту 15%.

Виходячи з наведених даних, обчислимо чисту теперішню вартість кожного проекту, використовуючи значення чинника дисконту відповідно при ставках 15% і 12% (додаток 1.2).

Отже, проект "Альфа "є потенційно вигідним, оскільки забезпечує позитивну чисту теперішню вартість.

Слід звернути увагу, що в цьому разі сума річних надходжень є постійною величиною. Тому для розрахунку чистої теперішньої вартості можна використа­ти таблицю значень теперішньої вартості ануїтету (додаток 1.4). У цій таблиці при значенні і — 12, п = 3 чинник теперішньої вартості ануїтету для 1 грн дорівнює 2,40183. Також значення можна отримати, склавши чинники дисконту, наведені в табл. 6.6.

0,89286 + 0,79719 + 0,71178 = 2,40183 Виходячи з цього, теперішня вартість майбутніх грошових надходжень дорівнює:

52 000-2,40183 = 124 895 грн.

Це означає, що для отримання впродовж трьох років 52 000 грн щорічно ВАТ "Оптиміст"має вкласти в надійні цінні папери або депозит 124 895 грн під 12% річних.

Відтак проект "Бета " вигідний, оскільки забезпечує ті самі грошові надход­ження шляхом інвестування 120 000 грн, тобто принесе додатково 4 895 грн.

Визначаючи очікувані грошові потоки для оцінки проектів капітальних інвес­тицій, слід зважати на інфляційні процеси та можливі ризики.

Розрахунок чистої теперішньої вартості з огляду на інфляцію

Для врахування впливу інфляції слід скоригувати майбутні грошові надходжен­ня і ставку дисконту.

Ставку дисконту коригують шляхом ви­значення номінальної норми прибутковості, що обчислюється за формулою:

Номінальна норма

прибутковості ⁼ О ⁺ Реальна норма) х (1 + Відсоток інфляції) - 1 (6.6)

Припустімо, що в прикладі з проектом "Бета" річний рівень інфляції стано­вить 10%.

Виходячи з цього, обчислимо номінальну норму прибутковості:

Номінальна норма

прибутковості = (1 ⁺ °'¹²) ^х (1 ⁺ °'¹⁰) - 1 = (1Д2 х 1,1) - 1 = 1,232 - 1 = 0,232

Альтернативний підхід до визначення номінальної норми прибутковості — коригування реальної норми прибутковості з урахуванням двох чинників, а саме: рівня інфляції (10%) та комбінованого впливу інфляції і ставки дисконту:

Реальна норма прибутковості 0,12

Відсоток інфляції 0,10

Комбінація (0,12 х 0,1) 0,012

Номінальна норма прибутковості 0,232

Отже, для дисконтування майбутніх грошових потоків слід використати ставку дисконту 23,2%. Але спершу треба скоригувати майбутні грошові потоки з ураху­ванням рівня інфляції.

Рік

1 52 000 х 110% = 57 200

2 57 200 х 110% = 62 920

3 62 920 х 110% = 69 212

Оскільки в таблиці теперішньої вартості немає і = 23,2%, обчислимо фактор дисконту*для кожного року за формулою (6.2):

1 рік 1: 1,232 = 0,81168

2 рік 1: (1,232)² = 0,65883

3 рік 1: (1,232)³ = 0,53477

Розрахунок чистої теперішньої вартості з урахуванням зроблених коригувань матиме такий вигляд (табл. 6.7).

Як бачимо, скоригована чиста теперішня вартість проекту збігається з ЧТВ до коригування. З цієї причини багато компаній не роблять коригування ЧТВ з урахуванням інфляції. Проте це прийнятно лише за умов незначного рівня ін­фляції, оскільки в практиці не існує синхронного впливу інфляції на доходи та витрати. Тому слід розглядати вплив інфляції на конкретні види продукції, по­слуг тощо.

Наприклад, при розробленні бізнес-плану хлібозаводу, реалізація якого почалася 1 жовтня 1997 року в Росії, були передбачені диференційовані рівні інфляції на збут, прямі й загальногосподарські витрати, зарплату та інші ресурси.

Аналіз чутливості чистої теперішньої вартості проекту

У процесі реалізації проекту під впливом різ­них непередбачених обставин можуть виникати відхилення від попередніх оцінок майбутніх гро­шових потоків. Чинниками, які найбільшою мі­рою можуть впливати на ефективність проекту, є:

/ фізичний обсяг продажу продукції або послуг;

/ ціна реалізації продукції (послуг);

/ величина операційних витрат;

/ сума інвестицій;

/ вартість капіталу (ставка дисконту).

У зв'язку з цим ще на стадії оцінювання проекту доцільно здійснити аналіз чутливості ЧТВ до можливих її відхилень від очікуваного значення (рис. 6.6).

Аналіз чутливості ЧТВ (NPVSensitivity Analysis) — вивчення ймовірного впли­ву зміни початкових оцінок і припущень на чисту теперішню вартість проекту.

Фрагмент аналізу чутливості наведено у табл. 6.8.

Такий аналіз уможливлює визначення найчутливіших змін, але не враховує імовірність змін. Тому аналіз чутливості доцільно доповнювати розрахунком очі­куваної величини, виходячи з імовірності подій.

Дата добавления: 2014-11-29